“流動性”是股指期貨成功與否的最終標志
推出股指期貨必須“穩(wěn)”字當(dāng)頭，早已成為全國上下一致的共識。股市的劇烈波動，的確也往往伴隨著成交量(即流動性)的急劇放大。問題在于：“平穩(wěn)上市”是否必然要以犧牲“流動性”為代價？
流動性的意義和價值
任何商品或金融衍生產(chǎn)品是否成功，只能由市場評價說了算。市場用流動性來發(fā)言，用交易量來投票。
流動性即交易量越大，市場參與度越高，各種影響價格的信息才能以最快速度反映到交易過程中來，從而形成最權(quán)威、最獲市場認可的價格發(fā)現(xiàn)，同時使套期保值者有效轉(zhuǎn)移和對沖風(fēng)險。1982年2月堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出價值線指數(shù)期貨合約，當(dāng)年成交35萬張；而芝加哥期貨交易所4月推出標普500股指期貨合約，當(dāng)年成交150萬張后來居上。標普500及其迷你型股指期貨合約先后成為世界之最，其標志就是流動性。
微觀價值：股指期貨是現(xiàn)代資本市場的產(chǎn)物，其產(chǎn)生背景是石油危機和布雷頓森林體系的崩潰，導(dǎo)致經(jīng)濟運行混亂和金融體系失控，引發(fā)股市風(fēng)險倍增，股災(zāi)層出不窮。面對股市“齊漲共跌”的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險，美國的股指期貨應(yīng)運而生，立竿見影。緊接著澳大利亞、日本、中國香港、英國、新加坡等國家和地區(qū)紛紛起而效尤。目前，歷經(jīng)考驗的股指期貨已成為最活躍的金融衍生品種之一，股指期貨被譽為“最激動人心的金融創(chuàng)新”。
美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾高度評價以股指期貨為主的金融衍生品市場“顯著降低了對沖風(fēng)險的成本，拓展了對沖風(fēng)險的機會。沒有金融衍生品市場是做不到這一點的……有了金融衍生品市場，今天的金融體系比30年前更靈活、更有效率，國民經(jīng)濟在經(jīng)受金融震蕩時也更為堅強”。
我國股市由于缺乏融券和做空機制，缺乏針對系統(tǒng)性風(fēng)險的管理手段，迫切期望股指期貨填補空白。當(dāng)市場出現(xiàn)價格斷裂時也會因股指期貨的“潤滑劑”作用而恢復(fù)得更快。但如果股指期貨缺乏相應(yīng)的流動性，大量持倉不能實現(xiàn)交易和對沖，則價格發(fā)現(xiàn)、套期保值及潤滑功能只能是水中月鏡中花，無助于中國股市的調(diào)整和平衡，股指期貨的意義也將大打折扣。
宏觀價值：當(dāng)今世界，金融資產(chǎn)已上升為不亞于能源之新型“戰(zhàn)略資源”，金融市場已成為國際競爭的“第二戰(zhàn)場”，金融及其衍生品交易也成為國際競爭的“熱核武器”。一個經(jīng)濟大國或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)齊全的經(jīng)濟體必須配套不受外資機構(gòu)操縱、獨立而穩(wěn)定的金融市場。不具備本土話語權(quán)的金融市場，極易淪為影子市場，其走勢波動大、抗風(fēng)險能力弱，容易向政府、企業(yè)和投資者發(fā)出錯誤的預(yù)期信號，同時外資控盤可能波及本土金融市場安全。金融風(fēng)險傳導(dǎo)性極快，容易引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機、政治危機，1997年亞洲金融風(fēng)波，幾十年財富一夜之間被國際游資席卷一空就是例證。
隨著中國經(jīng)濟崛起，金融業(yè)迅速發(fā)展壯大，金融資產(chǎn)規(guī)模大幅提升。2006年銀行業(yè)總資產(chǎn)達43.95萬億元，超過2001年底一倍多，存貸差超過了11萬億元；保險資產(chǎn)1.97萬億元，比2001年底增長三倍多；股票市值超過10萬億元；外匯儲備1.06萬億美元。尤其2006年底我國加入WTO過渡期結(jié)束，金融改革深化加速、對外開放進一步擴大，迫切需要形成本土定價權(quán)機制，建立完善的價格體系，成為全球金融標準主要制定者之一。
當(dāng)前，周邊市場正瞄準中國崛起的巨大潛力，紛紛搶盤針對我國的金融期貨品種。如新加坡交易所的新華富時A50指數(shù)期貨、芝加哥商業(yè)交易所5月20日即將推出的新華富時25股指期貨電子迷你合約(23.5小時持續(xù)操作覆蓋83個國家15萬個資訊集合點)、中國香港交易所近期可能推出的H股金融指數(shù)期貨等等。期貨界著名定理：在同一時區(qū)，同一產(chǎn)品不可能在兩個以上交易所同時成功。目前中國資本市場尚未完全對外開放，境外A股股指期貨交易規(guī)模有限，一旦開放后就絕非包贏不輸。新加坡從1986直至2005年始終把持或嚴重影響著日經(jīng)225指數(shù)價格，大阪證券交易所竭盡全力才奪回其主導(dǎo)地位，而臺灣股指期貨交易中心現(xiàn)在仍屬新加坡。
爭奪金融市場話語權(quán)和定價權(quán)，無容置疑必須依靠巨大的流動性來兌現(xiàn)。只有形成相應(yīng)的流動性，中國才不會喪失自己的指數(shù)資源，才不會在新一輪國際競爭中被周邊市場邊緣化，進而有效防范國際游資的惡性沖擊，為我國金融體系的穩(wěn)定和國家經(jīng)濟的安全作出應(yīng)有貢獻。