股指期貨上市前后商品證券市場的比較分析
來源：育路教育網發布時間：2011-06-17
摘要：
對比標準普爾500指數期貨上市前后CRB商品指數的波動率以及CRB商品指數與標準普爾500指數的相關性可知：股指期貨的上市減少了商品指數的波動性；股指期貨的上市使得商品指數與標的指數的相關性發生了變化，由上市前的正相關關系變為負相關關系，并且距離股指期貨上市時點越近的時間段，相關性越明顯。
而從標準普爾500指數期貨上市前后標的指數的波動率對比分析可得，股指期貨的上市使得標的指數的波動性增加。綜合整理了部分國家的股指期貨上市情況可得，無論上市大背景如何，股指期貨的上市不改變證券市場的長期趨勢，一般來說股指期貨推出前會對證券市場形成利好，而上市后短期證券市場會表現萎靡，但是隨后還是會延續市場的大趨勢運行。
我國滬深300(3108.295,-0.11,-0.00%)股指期貨上市在即，其的成功上市將對我國期貨市場以及整個資本市場都將具有劃時代的意義，它將標志著我國金融期貨時代的到來，資本市場從此具備了做空機制，有了規避系統性風險的管理工具。
然而，對傳統商品期貨市場以及整個資本市場的影響到底有多大，市場沒有確定的答案，特別是對于我國具有一定獨立性特色的資本市場。下文我們以國外的成熟股指期貨市場為研究對象，分析其股指期貨上市前后的商品市場以及資本市場的具體表現，對比分析它們的具體表現以供我國股指期貨成功推出的借鑒以及為現有商品期貨的投資者提供一些可供參考的意見。
一、股指期貨對商品市場的影響
美國是全球第一個上市股指期貨的國家，1982年4月21日美國芝加哥商品交易所(CME)上市標準普爾500指數期貨，正式標志著股指期貨時代的到來。標準普爾500股指期貨的上市使得傳統商品期貨市場發生了一定的變化，畢竟資本的逐利性使得投機資金可能更關注于股指期貨市場。下面具體比較了美國標準普爾500指數期貨上市前后CRB商品指數的波動率和CRB商品指數與標準普爾500指數的相關性如下：
表一、期指上市前后CRB商品指數的月波動率
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指數標準差
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5年
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10年
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20年
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25年
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前
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37.64
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49.35
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67.97
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65.15
|
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后
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23.36
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19.2
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20.24
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43.13
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表二、期指上市前后CRB商品指數收益率的月波動率
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指數收益率標準差
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5年
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10年
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20年
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25年
|
|
前
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3.945
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4.904
|
3.682
|
3.363
|
|
后
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2.879
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2.773
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2.595
|
2.69
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綜合表一、表二的數據，對比分析期指上市前后5年、10年、20年以及25年CRB商品指數與CRB商品指數收益率的波動率可見，期指上市后商品指數的波動性降低。
表三、期指上市前后CRB商品指數與標準普爾500指數的相關性
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相關系數
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5年
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10年
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20年
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25年
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前
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0.849079
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0.41547
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0.583929
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0.621648
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后
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-0.66512
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-0.53982
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-0.46647
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0.277175
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由表三的數據可見，期指上市前后CRB商品指數與標準普爾500指數中長期的相關性截然相反，上市前呈現較為明顯的正相關關系，而上市后卻呈現較為明顯的負相關關系，并且距離期指上市時點越近的時間段相關性越明顯，觀察下圖一也可以得到部分驗證。
圖一、標準普爾500指數與CRB商品指數趨勢對比圖
二、股指期貨對證券市場的影響
我國的證券市場一直缺乏管理系統性風險的工具，股指期貨的推出將從此改變了市場的結構，也擴大了證券市場的影響因素。
首先來分析標準普爾500指數期貨上市前后，標的指數的變化。綜合表四、表五的數據，對比分析期指上市前后5年、10年、20年以及25年標準普爾500指數的月波動率和標準普爾500指數收益率的月波動率可知，期指上市后標的指數的中長期波動率大幅增加。
表四、標準普爾500指數的月波動率
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指數標準差
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5年
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10年
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20年
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25年
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前
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14.31
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14.85
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16.07
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21.73
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后
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44.87
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85.43
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405.35
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436.51
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表五、標準普爾500指數收益率的月波動率
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指數收益率標準差
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5年
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10年
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20年
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25年
|
|
前
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4.182
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4.595
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4.219
|
4.022
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后
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4.347
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4.746
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4.401
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4.245
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表六、部分國家股指期貨上市情況
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股指期貨上市時間
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標的指數
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上市背景
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上市前后指數反映
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日本
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1986.9.3
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日經225指數
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日本證券市場處于大牛市中，日經225指數從12000點上漲到18000點
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上市后幾個月內日經225指數調整2000多點，隨后繼續上行
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香港
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1986.5.6
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恒生指數
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香港恒生指數在1984年到1985年的兩年中上漲了100%進入震蕩期
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股指上市前恒生指數大漲且上市后第二天創出新高，之后幾個月下跌10%左右
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韓國
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1996.5.3
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KOSPI200指數
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1995年KOSPI200指數下跌幅度超過20%，處于熊市
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上市前一個月KOSPI200指數上漲13%至110點，上市后兩個月跌回至90點，隨后延續下跌走勢
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臺灣
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1998.7.21
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臺灣加權綜合指數
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正處于亞洲金融危機期間，1998年上半年臺指下跌22%至7000點
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推出前兩個月臺指上漲1000點，上市前一天達到波段高點，之后不到兩個月下跌1600點
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美國
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1982.4.21
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標準普爾500指數
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全球經濟正處于兩次石油危機的恢復期，市場表現弱勢
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上市前的一個月內上漲4%左右至116，之后三個月內下跌至107，之后緩慢上漲
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表六列出了部分國家股指期貨上市的情況，包括股指期貨上市的大背景和上市前后標的指數的反應。總結可得如下結論：
1.股指期貨的推出不改變證券市場的長期趨勢；
2.股指期貨推出前期會對證券市場形成利好，有利大盤指數上漲；
3.股指期貨上市后短期證券市場表現萎靡，但是隨后會延續之前的市場趨勢運行。
三、結論
綜合以上關于標準普爾500指數期貨上市前后CRB商品指數的波動率以及CRB商品指數與標準普爾500指數的相關性對比分析可知：股指期貨的上市減少了商品指數的波動性；股指期貨的上市使得商品指數與標的指數的相關性發生了變化，由上市前的正相關關系變為負相關關系，并且距離股指期貨上市時點越近的時間段，相關性越明顯。簡要分析其原因可得，雖然股指期貨的上市從長期、整個市場的規模來看，不會對商品市場形成抽血作用，但是資本的特性會使得其在商品與證券市場間發生轉移，上市后它們的負相關性很好的說明了這一點；再者，從長期來看，商品市場和證券市場存在一定的周期性錯位，股指期貨的上市使得這種錯位更趨明顯，因資金的轉移更趨迅速。
而從標準普爾500指數期貨上市前后標的指數的波動率對比分析可得，股指期貨的上市使得標的指數的波動性增加，這可能主要是因為股指期貨上市使得資金更關注證券市場，尤其是股指期貨的T+0多空機制使得投機性更為明顯。綜合整理了部分國家的股指期貨上市情況可得，無論上市大背景如何，股指期貨的上市不改變證券市場的長期趨勢，一般來說股指期貨推出前會對證券市場形成利好，而上市后短期證券市場會表現萎靡，但是隨后還是會延續市場的大趨勢運行。
