在原材料價格高企拖累全球經濟增長步伐的憂慮之下，上周全球商品市場出現恐慌性的下跌。以CRB為例，下跌了3.9%，為兩年來最大跌幅，若刨去2008-2009年金融危機期間的動蕩，這一跌幅會是創紀錄的。盡管油脂表現相對抗跌，但下跌幅度也超過了4%。綜合目前商品市場走勢及油脂基本面情況，我們認為短期的恐慌性下跌還難以改變，說明市場走熊，后期走勢需要繼續觀察。
　　美元走強預期施壓商品
　　美元走強預期令包括油脂在內的商品承壓。盡管目前美元指數沒有出現大級別的反彈，但美聯儲并未對后期是否延續寬松的貨幣政策做出明確的表態，加息的猜測不斷增加，給嚴重超跌的美元帶來了想象空間。而美元反彈預期讓大宗商品市場提前做出反應，主流商品持倉明顯下降。CFTC公布的豆類油脂持倉已降至較低的位置。另外，中國作為大宗商品的主要消費國，持續的貨幣緊縮預期也增加市場壓力。雖然近期美元指數企穩并開始反彈，但僅就一周走勢來判斷市場是否反轉稍顯武斷。從歷史走勢來看，商品與美元同漲的概率也是存在，而短期技術反彈還是有可能的。
　　油脂或面臨新一利空
　　近期油脂基本面較利空，很不利于多頭。周三，USDA報告將首次對新豆供需進行預估，我們該報告可能偏空。
　　首先，將繼續上調南美大豆(4239,20.00,0.47%)產量。阿根廷大豆在干旱緩解之后始終維持在4900萬噸，存在較大的上調空間。4月份，阿根廷農業部將大豆產量上調至5000萬噸左右。而USDA近三個月都未對大豆產量進行調整，此次報告可能上調阿根廷大豆產量，我們預估在5040萬噸。
　　其次，中國需求可能下調。自去年10月份國家對糧油市場進行調控以來，油脂企業壓榨利潤逐漸萎縮，很長一段時間處于負利潤。在壓榨利潤低下的情況下，中國的進口動能下降。盡管近兩個月的大豆進口量在上升，但2011年總進口較去年同期大幅下滑。同時，中國持續的油脂預拋儲活動以及內外倒掛的市場格局也抑制了進口需求。USDA在之前的報告中預計今年中國將進口5700萬噸大豆，此次可能下調200萬噸至5500萬噸。
　　再次，在經過厄爾尼諾和拉尼娜氣候的快速轉換后，油棕樹從干旱的損傷中開始恢復。從2月份開始，馬來西亞棕櫚油(8928,54.00,0.61%)產量出現恢復性的上漲，這可能降低豆油(9768,50.00,0.51%)的消費需求。盡管我們預期中國進口可能減少，南美大豆產量創紀錄而價格相對美豆出口需求不斷降溫，舊作結轉庫存會調高；但我們認為新豆庫存消費比可能接近2008年水平，預計在6.5%左右。這也意味著新作在后期不容許有任何威脅產量的因素出現，如極端高溫或干旱。
　　統計歷史走勢，5-7月份是天氣升水起始點的時間段。然而，今年天氣不給力，過量的降水讓大豆種植耽擱，市場多頭尤其是基金表現相對謹慎。俗話說“久雨必有久旱”，后期漸入天氣升水的關鍵期，一旦天氣模型發生改變，恐慌性上漲還是可能會出現。但天氣模型未改變前，天氣升水可能推遲出現。
　　我們認為，市場當前正處于恐慌性下跌的趨勢中，盡管空頭氛圍濃厚，但短期的走勢還難以說明市場已轉勢。在此種環境下，油脂操作應以商品整體走勢為“綱”，在此基礎上以美國播種情況為“目”，若周邊市場企穩，可適當增加一些天氣升水。