近來(lái)，國(guó)際糖市在內(nèi)外交困的局面下不停下滑，而國(guó)內(nèi)糖市調(diào)整速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后。筆者認(rèn)為，由于當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)貼近配額外進(jìn)口成本，糖價(jià)后市有望補(bǔ)跌。

　　國(guó)際糖市內(nèi)外交困

　　目前，印度糖出口、泰國(guó)糖大幅增產(chǎn)的負(fù)面影響尚未消退，巴西新糖即將大規(guī)模上市且產(chǎn)量再創(chuàng)新高的預(yù)期接踵而至，2月份以來(lái)國(guó)際糖價(jià)因?yàn)楣��?yīng)狀況改善連續(xù)走低。盡管影響因素不盡相同，但本輪國(guó)際糖價(jià)下探無(wú)論在時(shí)間、起始位置還是回落速度上都與去年同期有幾分相似。截止到上周末，國(guó)際原糖價(jià)格已較2月初的高點(diǎn)累計(jì)下跌了36%。

　　進(jìn)入5月份，處于歷史高位的國(guó)際貴金屬市場(chǎng)遭遇暴跌，緊接著以原油為代表的大宗商品紛紛出現(xiàn)恐慌性拋售，原油一天之內(nèi)下跌近10美元，代表大宗商品價(jià)格整體運(yùn)行趨勢(shì)的CRB指數(shù)在一周內(nèi)累計(jì)下跌了8.9%，全球資金避險(xiǎn)需求銳減，美元指數(shù)開始觸底反彈。在歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟以及美國(guó)成功擊斃拉登重振信心的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)美元強(qiáng)勢(shì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將得以重現(xiàn)，相對(duì)多數(shù)以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品而言屬利空。

　　近來(lái)，內(nèi)憂外困下的國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)交易日走陰，未來(lái)影響因素除了美元回升力度以及國(guó)際大宗商品整體運(yùn)行方向外，巴西食糖生產(chǎn)與出口是未來(lái)幾個(gè)月主導(dǎo)國(guó)際糖價(jià)的最重要的變量。上一榨季產(chǎn)量創(chuàng)出新高讓巴西2010年食糖出口量同比增長(zhǎng)了15%，而今年前4個(gè)月巴西食糖累計(jì)出口量?jī)H達(dá)到537萬(wàn)噸，同比減少了近60萬(wàn)噸。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，2010/2011榨季將是國(guó)際糖市供需格局的拐點(diǎn)，究竟是否如此，全球最大的食糖生產(chǎn)和出口國(guó)巴西未來(lái)幾個(gè)月產(chǎn)量高峰期的實(shí)際生產(chǎn)和出口量數(shù)據(jù)將成為最好的標(biāo)尺，特別是每月的出口量數(shù)據(jù)將直接反映泰國(guó)、印度出口競(jìng)爭(zhēng)的影響和供需盈余或缺口的真實(shí)水平。

　　食糖進(jìn)口利潤(rùn)豐厚

　　國(guó)際糖價(jià)下跌對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的直接影響是進(jìn)口成本大幅下降，配額內(nèi)15%關(guān)稅水平下巴西和泰國(guó)食糖進(jìn)口成本均已跌破6000元/噸，對(duì)應(yīng)期貨盤面而言，巴西遠(yuǎn)月進(jìn)口糖利潤(rùn)超過(guò)800元/噸，而泰國(guó)糖近月進(jìn)口利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)1000元/噸，進(jìn)口后轉(zhuǎn)現(xiàn)貨銷售的利潤(rùn)甚至更高。對(duì)食糖進(jìn)口企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前豐厚的利潤(rùn)有足夠的吸引力使已經(jīng)發(fā)放的配額順利完成。

　　另外值得注意的是，盡管國(guó)際糖價(jià)大幅下挫也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)期貨下跌，但主產(chǎn)區(qū)食糖現(xiàn)貨價(jià)格未見(jiàn)動(dòng)靜，表現(xiàn)為主產(chǎn)區(qū)南寧現(xiàn)貨食糖基差從年初的負(fù)值一路升高，當(dāng)前已經(jīng)突破600點(diǎn)。這充分反映出在國(guó)內(nèi)連續(xù)三年減產(chǎn)得到認(rèn)定的情況下，國(guó)儲(chǔ)糖數(shù)量不多和進(jìn)口受到配額限制等因素使現(xiàn)貨圈對(duì)后期供需形勢(shì)仍較為樂(lè)觀，大集團(tuán)看好產(chǎn)量消費(fèi)缺口，并不急于銷售現(xiàn)貨。

　　但筆者需要提醒投資者的是，盡管連續(xù)減產(chǎn)、國(guó)庫(kù)缺少存貨等利多兌現(xiàn)，但由于國(guó)際糖價(jià)下降過(guò)快，當(dāng)前針對(duì)巴西糖的三季度配額外（50%關(guān)稅）進(jìn)口成本已經(jīng)逼近7100元/噸，與當(dāng)前廣西主產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格基本持平。換句話說(shuō)，倘若現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)安于現(xiàn)狀不主動(dòng)降價(jià)，未來(lái)甚至可能引發(fā)配額外食糖進(jìn)口的出現(xiàn)，這條不受配額管理限制的底線是無(wú)論多大的缺口都無(wú)法穿越的。

　　在國(guó)際糖價(jià)急速下挫的情況下，配額外進(jìn)口成本也已經(jīng)跌至7000元/噸附近，無(wú)配額管制的進(jìn)口力量對(duì)國(guó)內(nèi)堅(jiān)挺的現(xiàn)貨糖價(jià)具有巨大的殺傷力，預(yù)計(jì)未來(lái)基差縮小已成必然。