近期有色金屬因希臘債務危機暫時緩和、中國財政政策放松預期、保障房和電力產業規劃等利好因素刺激出現報復性反彈，鉛價上攻勢頭在7月5日才止步。鉛價二季度以來一直呈現”內弱外強“格局，鑒于此輪反彈缺乏實質利好，資金僅憑樂觀預期拉升鉛價的勢頭難以維持。

　　供需面內外迥異

　　國內鉛供應主要來源于原生鉛，且國內鉛冶煉產能保持快速擴張勢頭。目前正在建設且將于今年投產的鉛冶煉項目產能合計達92萬噸/年，因而5月份國內鉛供應相對充裕。國外的鉛主要來源于再生鉛，歐美環保法律比較健全，再生鉛產能擴張審批比較嚴格，鉛供應增長相對受限。

　　下游消費存在差異。夏季正是歐洲出游旺季和汽車使用高峰期，汽車更換鉛酸電池的頻率較高，這刺激了鉛酸電池的生產，旺盛了對鉛的采購。國內鉛酸電池正在遭受政府的環保整頓，浙江、江蘇、四川等省的鉛酸蓄電池行業大面積停工，使得鉛的下游需求受到抑制。并且，國內汽車在二季度產銷持續下滑，車企對鉛酸電池的采購活動減弱，夏季消費旺季被淡化。

　　全球范圍看，鉛供應相對穩定，需求增速放緩，這是鉛價后市難以持續上漲的致命軟肋。4月份全球鉛礦產量同比增長6.6%，達到36.36萬噸；5月份國內鉛礦產量較去年同期增長36.69%，達到23.95萬噸。4月份全球精煉鉛消費增速為14.4%，低于3月份的16.6%；5月份國內精煉鉛表觀消費較4月份回落3.7個百分點。實際上，進入二季度后，國內鉛的實際消費量急劇下滑，占國內鉛消費80%的鉛酸電池行業遭遇規�？涨暗沫h保風暴，鉛酸電池在4月份和5月份產量環比下滑0.3%和0.4%，且7月份鉛酸電池企業復工寥寥無幾，很多鉛酸電池企業面臨遷址的困境。

　　反向套利難以實現

　　觀察鉛價的內外比價發現，當前二者比價偏小。滬鉛剛上市時比值在7.1左右，4月下旬至5月中旬比價一度升至7.2以上，5月下旬開始回落。統計顯示，價差均值在7.02附近，按照7月5日6.3的比價，理論上”買滬鉛拋倫鉛“的反向套利機會出現。然而由于國內鉛出口需10%的關稅，使得套利成本的實際操作比理論高1600多元，最終導致國內鉛難以用出口轉嫁過剩壓力。而LME鉛庫存的壓力也難以緩解，因為中國鉛進口虧損抑制了國內吸納國際鉛的能力。

　　宏觀前景不容樂觀

　　商品要保持持續上漲必先具備宏觀經濟健康增長的基礎和充裕的流動性環境，目前這兩個條件都難以滿足，從而鉛價反彈后上行空間日益縮小。美國6月份制造業的意外回升，難以掩蓋疲弱的就業市場和逐漸放緩的消費支出；而中國、歐元區、英國和日本6月份制造業進一步放緩，下半年，全球范圍內的”弱復蘇“幾成定局。希臘債務危機獲得緩沖后，穆迪下調西班牙債務評級導致債務危機再起波瀾。

　　貨幣環境趨緊，歐元區7月份或再度加息；美國如期結束QE2，政策步入觀望期；中國人民銀行已于7月6日晚宣布，自今日起上調存貸款基準利率，一年期存貸款利率分別上調0.25個百分點。

　　宏觀經濟前景不樂觀、貨幣環境趨緊、供需傾向于過剩，盡管鉛價內外價差偏小，但是理論上的反向套利因較高的關稅而難以實現，倫鉛難以帶動滬鉛補漲，”內弱外強“格局難改，倫鉛加速回落修復比值的可能性較大。