第三節 財務評價

一、投資項目的財務盈利能力評價 ——在編制現金流量表和損益表的基礎上，FIRR為項目主要盈利性指標，其他指標根據項目特點及財務評價的目的、要求選用。

1、靜態評價方法：資本收益率、投資回收期法(判別標準是基準投資回收期，取值可根據行業水平或投資者要求)

2、動態分析方法：財務凈現值FNPV ——超額利潤、財務內部收益率FIRR ——相對量指標

二、投資項目債務清償能力評價 ——重點：分析銀行貸款的償還能力

1、利息備付率 = 息稅前利潤 / 當期應付利息 息稅前利潤 = 利潤 + 當期應付利息 >2

2、償債備付率 = 可用于還本付息的資金 / 當期應還本付息金額 >1

3、借款償還期：在有關財稅規定及企業具體財務條件下，項目投產后可用還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設投資借款本金(含未付建設期利息)所需要的時間。應能滿足貸款機構的期限要求。

三、財務可持續性評價 ——對整個企業的財務質量及持續能力的整體評價

1、財務計劃現金流量的分析與評價：在融資方案分析的基礎上，編制反映企業未來將主要發生的財務計劃現金流量(分析債務資金的融資成本(資金籌集費、資金占用費)、還本付息計劃)，計算現金流量比率，分析財務可持續性及出現現金支付風險的可能性。

2、財務計劃資產負債的分析和評價：編制資產負債表，分析企業未來實際可能發生的財務狀況質量

[例5—18]某公司要將其生產線改造成計算機自動化控制的生產線，以提高生產效率。

該公司的資本成本為15%，適用的所得稅率為33%。更新改造前后的有關資料見下表(單位：萬元)：

要求：l.計算本次更新改造投資計劃的現金流量。2.計算投資回收期、凈現值(NPV)和內部收益率評價指標。3.評價該投資計劃的財務可行性。

[解答]：1.計算現金流量投資項目現金流量的測算，應估算項目有關的稅后增量現金流量，包括期初現金流量、項目壽命期間的現金流量和期末現金流量。

(1) 期初現金流量的計算

期初現金流量主要涉及購買資產和使之正常運行所必須的直接現金支出，包括資產的購買價格加上運輸、安裝等費用以及其他任何非費用性的現金支出，如增加的運營資金支出。本項目涉及對原有生產線的更新改造，期初現金流量還應考慮與舊資產出售相關的現金流入以及舊資產出售所帶來的納稅效應。

出售舊資產可能涉及三種納稅情形：①當舊資產出售價格高于該資產折舊后的賬面價值時，舊資產出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應稅收入，按所得稅率納稅;②舊資產出售價格等于該資產折舊后的賬面價值，此時資產出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題;③舊資產出售價格低于該資產折舊后的賬面價值，舊資產出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應稅損失，可以用來抵減應稅收入從而減少納稅。

本項目涉及變賣舊資產，按照直線折舊法，舊資產已經計提的折舊：

=(資產當初購買價格—期末殘值) *已使用年限/預計全部使用年限 =(60000—0)*5/10=30000(萬元)

現有機器當前的市值僅為12000萬元，舊機器出售可以獲得所得稅抵扣收益：(30000—12000)X33%=5940萬元。期初現金流量的計算過程見表5—12。

(2)壽命期間現金流量的計算。

項目壽命期間的現金流量主要包括由于新項目實施所帶來的稅后增量現金流入以及以人力或物力的節省和銷售費用的減少等形式所帶來的現金流入。同時，要對項目壽命期內的現金流量的變化所帶來的對所得稅的影響進行分析，包括由于利潤增加所帶來的納稅增加和由于折舊費用增加所帶來的節稅額。一般而言，計提折舊費的增加可以降低公司的應納稅所得額，從而給公司帶來現金流入。

本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬元，年運營維護費從8500萬元降至6800萬元，年殘次品損失可以從7200萬元降至1800萬元。

在折舊方面，舊設備的年折舊費為：(60000—0)÷10=6000(萬元)

新設備的年折舊費為：(62000+7500)÷5=13900(萬元)

因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費7900萬元。盡管折舊費及其增加額對現金流量不造成直接影響，但它會通過減少應稅收入的形式而減少應納稅所得額，從而影響稅后現金流量。

為了確定項目的投資計劃在項目壽命期內每年的稅后凈現金流量，首先必須找出用賬面利潤和現金流量表示的稅前利潤，然后根據稅前賬面利潤計算納稅增加額。表5—13列示了本項目的更新投資計劃在項目壽命期內的凈現金流量的計算過程及結果。

表5—13 某公司生產線改造項目期間現金流量計算表單位：萬元