四、資金成本分析

(一)資金成本的構成

資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成，即：

資金成本=資金占用費+資金籌集費

資金占用費是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價，包括：借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權益收益等。

資金籌集費是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費用，包括：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費等。

資金成本通常以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間與資金使用期間發(fā)生的各種費用和向資金提供者支付的各種代價等值時的收益率或貼現率。不同來源資金的資金成本率的計算方法不盡相同，但理論上均可用下列公式表示：

式中，Ft——各年實際籌措資金流入額;

Ct——各年實際資金籌集費和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還：

i——資金成本率：

n——資金占用期限。

(二)權益資金成本分析

1.優(yōu)先股資金成本

優(yōu)先股有固定的股息，優(yōu)先股股息要用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。優(yōu)先股資金成本的計算公式為：

優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股股息/(優(yōu)先股發(fā)行價格—發(fā)行成本)

這一公式可山上述理論上的通用公式推導得出(推倒過程略)，在這里資金占用期限n為∞。

其資金成本率的計算舉例如下。

[例 ]某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價格98元，發(fā)行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計算優(yōu)先股資金成本。

[解答] 優(yōu)先股的資金成本為：

資金成本=5/(98-3)=5.26%

該項優(yōu)先股的資金成本率約為5.26%。

2.普通股資金成本

普通股資金成本可以采用資本資產定價模型法，稅前債務成本加風險溢價法，股利增長模型法等也可直接采用投資方預期報酬率和既有法人的凈資產收益率。

(1)資本資產定價模型法

Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

式中：Ks—— 普通股資金成本;Rf——社會無風險投資收益率; rm——社會平均投資收益率;

β——行業(yè)、公司或項目的資本投資風險系數。

資本資產定價模型的運用舉例如下。

[例 ]社會無風險投資收益3%(長期國債利率)，社會平均收益率12%，公司投資風險系數1.2，采用資本資產定價模型估算普通股的資金成本。

[解答] 普通股的資金成本為： r=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%

(2)稅前債務成本加風險溢價法，原理是投資人的風險應大于債務人，要在債權人要求的收益率上再加風險溢價。

普通股資金成本=稅前債務資金成本+風險溢價

(3) 普通股利增長模型法 假定普通股每年的股息是逐年等比上升的，且每年增長率相同。