[例] 某制造業新建項目建設投資為850萬元(發生在第1年末)，全部形成固定資產。項目建設期一年。運營期5年，投產第1年負荷60%，其他年份均為100%。

滿負荷流動資金為100萬元，投產第1年流動資金估算為70萬元。計算期末將全部流動資金回收。

生產運營期內滿負荷運營時，銷售收入650萬元(對于制造業項目，可將營業收入記作銷售收入)，經營成本250萬元，其中原材料和燃料動力200萬元，以上均以不含稅價格表示。

投入和產出的增值稅率均為17%，營業稅金及附加按增值稅的10%計算，企業所得稅率33%。

折舊年限5年，不計殘值，按年限平均法折舊。

設定所得稅前財務基準收益率12%，所得稅后財務基準收益率10%。

[問題]

1、識別并計算各年的現金流量，編制項目投資現金流量表(融資前分析)(現金流量按年末發生計)。

2、計算項月投資財務內部收益率和財務凈現值(所得稅前和所得稅后)，并由此評價項目的財務可行性。

[解答]

1、編制項目投資現金流量表

(1)第1年年末現金流量：

現金流入：0

現金流出：建設投資850萬元

(2)第2年木現金流量：

現金流入：銷售收入650×60%=390(萬元)

現金流出：

①流動資金： 70(萬元)

②經營成本：200×60%+(250-200)=170(萬元)

⑧營業稅金及附加：

增值稅：390×17%-200×60%×17%=45.9(萬元)

營業稅金及附加45.9×10%=4.6(萬元)

④調整所得稅：要計算調整所得稅，必須先計算折舊，再計算出息稅前利潤。

先算折舊(融資前)：

固定資產原值=8,50(萬元)

年折舊率=(1-0%)/5=20%

年折舊額：850×20%=170(萬元)

再算息稅前利潤(EBIT)：

息稅前利潤=銷售收入-經營成本-折舊-營業稅金及附加

=390-170-170-4.6=45.4(萬元)

最后算調整所得稅：

調整所得稅=息稅前利潤×所得稅率=45.4×33%=15.0(萬元)

(3)第3年末現金流量

現金流入：銷售收入650萬元

現金流出：

①流動資金增加額：100-70=30(萬元)

②經營成本：250萬元

③營業稅金及附加：

增值稅：650×17%-200×17%=76.5(萬元)

營業稅金及附加：76.5×10%=7.7(萬元)

④調整所得稅：

息稅前利潤=650-250-170-7.7=222.3(萬元)

調整所得稅=222.3×33%=73.4(萬元)

(4)第4年木現金流量

除流動資金增加額為零外，其余同第3年。

(5)第5年木現金流量全部同第4年

(6)第6年木現金流量

現金流入：

①銷售收入同第4年

②回收流動資金100萬元

⑧回收固定資產余值0(因不計殘值，同時折舊年限與運營期相同)

現金流出：同第4年

將所計算的各年現金流量匯入，編制項目投資現金流量表

、依據項目投資現金流量表計算相關指標：

所得稅前：FNPV(i=12%)=-850×(1.12)-1+145.4×(1.12)-2+362.3×(1.12)-3+392.3× (1.12)-4+392.3×(1.12)-5+492.3×(1.12)-6

=-850×0.8929+145.4×0.7972+362.3×0.7118+392.3×0.6355+

392.3×0.5674+492.3×0.5066

=336.1(萬元)

FIRR計算：

經計算FNPV(i=25%)=16.8，FNPV(i=27%)=-15.4，FIRR必在25%和27%之間，

采用試差法計算的所得稅前FTRR如下：

所得稅前財務內：部收益率大于設定的基準收益率12%，所得稅前財務掙現值(ic=12%)大于零，項目財務效益是可以接受的。

所得稅后指標：

FNPV(i=10%)=-850×(1.1)-1+130.4×(1.1)-2+288.9×(1.1)-3+318.9×

(1.1)-4+318.9× (1.1)-5+418.9× (1.1)-6

=-850×0.9091+130.4×O.8264+288.9×0.7513+318.9×0.6830

+318.9×0.6209+418.9×0.5645

=204.4(萬元)

FIRR計算：

經計算FNPV(i=17%)=28.1，FNPV(i=19%)=-10.6，FIRR必在17%和19%之間