八、融資方案設計與優化

★★★(一)編制項目的資金籌措計劃方案：項目融資研究的成果最終歸結為編制一套完整的資金籌措方案。這一方案應當以分年投資計劃為基礎。項目的資金籌措需要滿足項目投資資金使用的要求。

實踐中也常有項目的資本金與負債融資同比例到位的安排，或者先投入一部分資本金，剩余的資本金與債務融資同比例到位。

一個完整的項目資金籌措方案，主要由兩部分內容構成。

一、項目資本金及債務融資資金來源的構成;每一項資金來源條件詳盡描述

二、與分年投資計劃表相結合，編制分年投資計劃與資金籌措表。使資金的需求與籌措在時序、數量兩方面平衡

1、 編制項目資金來源計劃表

2、 編制投資使用與資金籌措計劃表：此表是投資估算、融資方案兩部分的銜接處，用于平衡投資使用及資金籌措計劃。 新設項目法人投資項目、既有項目法人投資項目(注意p148~149兩張表)

兩張表項目內容有所不同：

1)投資使用 內容相同。包括：不含建設期利息的建設投資、建設期利息、流動資金

2)資金籌措 內容不同 新設項目法人項目 既有項目法人項目

2.1 資本金 股東A、股東B、 自有資金、股東增加股本投資

2.2 借款： 長期借款(X銀行借款、Y銀行 增加長期借款(X銀行借款、Y

借款)、短期借款 銀行借款)

2.3 發行債券 增加短期借款

2.4 融資租賃 發行債券

2.5 融資租賃

年末資金節余 年末項目資金余缺

項目的投資使用與資金籌措計劃表編制時應注意：

1) 各年度的資金平衡

2) 建設期利息

★★★(二)資金結構分析 項目融資方案的設計及優化中，資金結構的分析是一項重要內容。資金結構的合理性和優化由公平性、風險性、資金成本等多方因素決定。

項目的資金結構指項目籌集資金中股本資金、債務資金的形式、各種資金的占比、資金的來源。

包括：項目資本金與負債融資比例、資本金結構、債務資金結構

融資方案的資金分析包括：總資金結構(無償資金、有償股本、準股本、負債融資分別占總資金需求的比例)

資本金結構(政府股本、商業投資股本占比;國內股本、國外股本占比)

負債結構(短期信用、中期借貸、長期借貸占比、內外資借貸占比)

1、資本金與債務融資比例

項目資金結構的一個基本比例是項目的資本金(既權益投資)與負債融資的比例，稱為項目的資本結構。從投資者的角度考慮，項目融資的資金結構追求以較低的資本金投資爭取較多的負債融資，同時要爭取盡可能低的對股東的追索。對于提供債務融資的債權人，希望債權得到有效的風險控制，而通常項目有較高的資本金比例可以承擔較高的市場風險。資本金比例越高，貸款的風險越低，貸款的利率可以越低，反之貸款利率越高。合理的自己結構需要由各個參與方的利益平衡來決定。

從經濟效率的角度出發，較低的籌資成本可以得到較高的經濟效益，通常商業性的股本投資有較高的籌資成本，銀行貸款利率通常要地獄股本投資方所要求的投資收益率，而直接向公眾發債可以比銀行貸款有更低的利率。

2、資本金結構

(1)參與投資的各放投資人占有多大的出資比例對于項目的成敗有著重要影響。各個投資人之間的優勢互補可以使項目的成功得到更好的保障。但如出資比例處理不當，某些方面的利益沒有得到合理分配，可能會造成實施困難。

(2)項目所在地國家的法律法規對于一些特殊的行業，權益資本結構有一定的限制

(3)基礎設施項目，引入商業資本參與項目的建設可以減輕政府的財政負擔，提供商業資本管理經驗，提供公司運營效率。

發售社會公眾流通股好處：加強公司監管、提高公司透明度、加強對公司管理層的約束，提高公司社會信譽，提高社會公眾對項目的關心支持

(4)既有公司融資下，項目的資金結構受制于公司的財務狀況和籌資能力。

3、債務資金結構

債務資金結構分析中需要分析各種債務資金的占比，包括負債的方式及債務期限的配比。合理的債務資金結構需要考慮融資成本、融資風險，合理設計融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。

(1)債務期限配比 長短期負債借款需要合理搭配 ，短期借款利率低于長期借款，適當的短期融資可靠以降低總的融資成本，但過多短期融資，會使項目公司的財務流動性不足，財務穩定性下降。大型基礎設施應以長期融資為主

(2)境內外借貸占比

(3)外匯幣種選擇

(4)、償債順序安排：先償還利率高的，后償還利率低的

先償還硬貨幣的，后償還軟貨幣的

★★★(三)、融資風險分析

1、出資能力風險及出資吸引力 預定的仙姑股本投資人及借貸融資人應當具有充分的出資能力

2、項目的再融資能力

項目實施過程種出現許多風險，將導致項目的融資方案變更，項目需要具備足夠的再融資能力。方案設計種應當考慮備用融資方案，主要包括：項目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項目計劃使用資金數額，以取得備用的貸款承諾。

3、項目融資預算的松緊程度

項目的投資支出計劃與融資計劃的平衡應當匹配，必要時應當留有一定富余量。

4、利率及匯率風險

利率是不斷變動的，資金成本的不確定性，無論采取浮動利率貸款或固定利率貸款都會存在利率風險。

國際金融市場上，各國貨幣的比價在時刻變動，這種變動稱為匯率變動。軟貨幣的匯率風險低，但有較高利率。

★★★(四)融資成本

1、構成 資金成本= 資金占用成本 ：借款利息、債券利息、股息、紅利

(P155題) +籌資費用 ：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發行手續費、擔保費、 承諾費、銀團貸款管理費

Ft——各年實際借貸資金流入額

一筆借貸資金成本i ： Ct——各年實際接待資金成本支出額，包括資金站用成本及籌資費用

i——資金成本

n——借貸期限

2、名義利率(i)及有效利率(I) I=(1+i/m)m-1　　　　m——每年結息次數

簡化計算式計算接待資金成本 ：　　　　I——借貸資金成本

I=(i+a/n)/(F-a) i——借貸利息等資金占用費率

a——籌資費用率，包括律師費、審計、評估、貸款承諾、管理費等

n——借款償還期

F——實際籌得資金額與名義借貸資金額的比率

3、扣除所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

4、扣除通貨膨脹影響的資金成本=(1-未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1

注意：在計算考慮通貨膨脹后的資金成本時，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯誤結果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。

5、優先股資金成本 優先股，類似于負債融資 優先股資金成本=優先股股息/(優先股發行價格-發行成本)

優先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。優先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅：

優先股稅前資金成本=稅后資金成本/(1-所得稅稅率)

6、普通股資金成本 公司的資產及經營收益扣除負債后，歸普通股股權所有

從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對于公司的預期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本

普通股股東對于公司投資的預期收益要求可以①由征詢投資方的意見得知、②采取資本定價模型、③根據同行業項目的投資收益確定。例： 采用風險系數Β的資本定價模型 Γ=Γ0+Β×(γm-γ0) (掌握)

Γ——普通股資金成本，普通股股東的預期收益要求

Γ0——社會無風險投資收益率 γm——社會平均投資收益率

Β——行業、公司或項目的資本投資風險系數

7、加權平均資金成本

項目各種融資的資金成本以該融資額占總融資額的比例為權數加權平均，得到項目的加權平均資金成本，即：

I=∑it×ft　　　I——加權平均資金成本 i——第t種融資的資金成本

ft——第t種融資的融資金額占項目總融資金額的比例 ，有∑ft=1

稅前加權平均資金成本可作為項目的最低期望收益率，也可以稱為基準收益率，作為項目財務內部收益率的判別基準