近期，市場陸續(xù)爆出一些利用期貨市場進(jìn)行套期保值但卻虧損嚴(yán)重的企業(yè)。有人據(jù)此認(rèn)為，企業(yè)套保是企業(yè)風(fēng)險放大的根源。這種觀點究竟對不對呢？
    一、企業(yè)的不同類型決定套期保值類型
   涉及商品期貨交易品種的企業(yè)大致分為三種類型：第一，商品生產(chǎn)型企業(yè)，如金屬礦產(chǎn)采選企業(yè)、PTA生產(chǎn)企業(yè)、糖廠、橡膠種植園等。這類企業(yè)利用期貨市場套期保值的目的就是穩(wěn)定銷售價格，避免在這些商品價格大幅度下降之時影響企業(yè)收入，而這類企業(yè)所進(jìn)行的套期保值操作應(yīng)該為賣出型套保，即持有商品期貨空頭部位。第二，原料采購型企業(yè)，如有色金屬加工業(yè)、食品加工企業(yè)、輪胎制造企業(yè)等。這類企業(yè)在生產(chǎn)過程中需要購入諸如銅、鋁、糖、橡膠等初級商品進(jìn)行加工，利用期貨市場套期保值的目的就是穩(wěn)定原料采購成本，避免在原料價格上漲之時加大企業(yè)成本，降低企業(yè)利潤。這類企業(yè)所進(jìn)行的套期保值操作應(yīng)該為買入型套保，即持有商品期貨多頭部位。第三，貿(mào)易型企業(yè)，如有色金屬貿(mào)易商、橡膠貿(mào)易商。這類企業(yè)涉及相應(yīng)商品的買入和賣出兩部分，同時，庫存也是其考慮的重要因素，進(jìn)行期貨套期保值既有可能賣出套保，也有可能買入套保，多空頭寸都有可能持有。
    從套期保值的期現(xiàn)對沖原理上看，涉及期貨套期保值的企業(yè)分為以上三種類型。所以只有在明確企業(yè)特點之后，才能選擇合適的套期保值類型。也只有堅定地持有和自身現(xiàn)貨市場所期待方向相反的期貨部位，才是根本意義上的套期保值，也才和投機(jī)有了本質(zhì)的區(qū)別。
   二、企業(yè)套期保值實務(wù)中存在的問題
   當(dāng)前企業(yè)參與期貨市場套期保值之所以出現(xiàn)問題，很大程度上是因為將期貨獨立出來孤立看待。事實上，期貨是現(xiàn)貨經(jīng)營過程中出于避險需要而產(chǎn)生的工具，它一定要和現(xiàn)貨相結(jié)合使用才能體現(xiàn)套期保值的內(nèi)涵。以當(dāng)前商品熊市中的金屬礦產(chǎn)企業(yè)為例，即便短期內(nèi)金屬價格快速下跌，企業(yè)在短期內(nèi)也不能隨意降低產(chǎn)量和停產(chǎn)（這是由生產(chǎn)周期性和保護(hù)銷售渠道積極性決定的）而只能繼續(xù)開采生產(chǎn)，這時候在期貨市場進(jìn)行相對應(yīng)頭寸的賣出保值就顯得非常重要，因為這時候的賣出保值盈利能彌補(bǔ)現(xiàn)貨價格快速下跌的損失（假設(shè)基差不變）。
   前一階段出現(xiàn)的企業(yè)期貨套期保值浮虧主要出現(xiàn)在買入型套保企業(yè)中，主要原因是這些企業(yè)在商品價格相對高位進(jìn)行了買入操作，從而在商品快速下跌中期貨頭寸出現(xiàn)虧損。需要注意的是，雖然期貨頭寸出現(xiàn)虧損，但企業(yè)在現(xiàn)貨市場買入的原材料價格也在下跌，企業(yè)的采購成本也相應(yīng)降低。不過，應(yīng)該正視在當(dāng)前特殊情況下出現(xiàn)的問題，即這一時期現(xiàn)貨采購成本的降低往往不能完全彌補(bǔ)期貨頭寸的虧損，原因有二：第一，在危機(jī)中出現(xiàn)的商品熊市往往表現(xiàn)為期貨市場比現(xiàn)貨市場下跌得更快些，因為期貨市場存在更多的資金炒作因素。這就造成商品基差在短期內(nèi)會擴(kuò)大，即期貨價格相對現(xiàn)貨價格貼水更多。第二，生產(chǎn)加工型企業(yè)產(chǎn)品的出廠價格也在下跌。正因為以上兩方面原因，就造成了在下跌背景下參與期貨市場進(jìn)行買入保值之后企業(yè)總體存在損失的現(xiàn)象。
   三、順應(yīng)行情，合理進(jìn)行套保
   期貨市場是個可以雙向操作的市場，在大宗商品大幅下跌的背景下，針對前述三種類型企業(yè)需要不同的套期保值策略。具體如下：
   第一，商品生產(chǎn)型企業(yè)需要堅定地進(jìn)行賣出型套保。
   在宏觀經(jīng)濟(jì)前景不利的情況下，實體經(jīng)濟(jì)面的需求會受到壓制，而熊市中需求疲軟是決定商品價格走低的主要因素。在這種情況下，商品生產(chǎn)型企業(yè)為了穩(wěn)定銷售渠道和本企業(yè)員工的利益需要進(jìn)行生產(chǎn)，而在價格走低情況下進(jìn)行生產(chǎn)會使得企業(yè)利潤降低甚至虧錢，所以利用賣空機(jī)制進(jìn)行相應(yīng)頭寸的賣出型套保顯得極為重要，這種操作得以鎖定企業(yè)銷售收入。例如在2007年鋅價的大幅波動尤其是第四季度的大跌行情中，株冶集團(tuán)“4200萬元的風(fēng)險通過期貨市場成功規(guī)避掉了，這一數(shù)字占企業(yè)全年利潤的1/3左右。”
   第二，原料采購型企業(yè)需要有選擇地進(jìn)行買入型套保。
   經(jīng)過多年的發(fā)展，套期保值理論也在不斷創(chuàng)新之中。傳統(tǒng)的套期保值理論認(rèn)為，套期保值是期貨與現(xiàn)貨之間品種相同、數(shù)量相同、同時操作、方向相反的操作。但是當(dāng)今的期貨市場已經(jīng)獨立形成了一個體系，由于期貨市場比現(xiàn)貨市場的非理性成分多，使得期貨市場價格短期的波動大于現(xiàn)貨市場價格的波動，短期內(nèi)基差變動可能會非常大。現(xiàn)貨出現(xiàn)合適的價格時，不一定能立即買到貨或賣不出貨，而期貨的行情又有其自身的特性，機(jī)不可失，必須結(jié)合具體期貨行情采取行動。因此，結(jié)合企業(yè)自身生產(chǎn)的情況，以商品行情為依據(jù)尋找合適的買入點則事關(guān)重大。真正成功的套期保值都是基于商品周期行情展開，同時，針對具體企業(yè)，需要以企業(yè)生產(chǎn)和庫存周期為基準(zhǔn)進(jìn)行操作。例如，在進(jìn)入熊市末期或是商品價格逐步走高之勢開始確立之時，少量多次的建倉方式就尤為可取。此時需要遵循的準(zhǔn)則就是期貨頭寸的方向要與現(xiàn)貨頭寸的方向相反，并且期貨頭寸的數(shù)量不得超過現(xiàn)貨量。
   第三，貿(mào)易型企業(yè)需要視市場行情在貿(mào)易開始之時建立期貨頭寸。
   貿(mào)易企業(yè)承受的價格波動風(fēng)險更大，因為進(jìn)出兩頭都面臨價格敞口，比較理想的方式是在熊市背景下，當(dāng)和上游確定進(jìn)貨價格時便在期貨市場賣出相應(yīng)頭寸，這樣如果后期價格繼續(xù)走低，就使得進(jìn)貨成本隨著市場價格一起走低。
   四、崇尚簡潔策略，杜絕場外衍生品交易
    在近期屢屢爆出參與衍生品市場巨額虧損的企業(yè)中，很多都是利用場外期權(quán)等衍生品工具進(jìn)行操作。例如針對國航套保虧損的問題，東航市場人士表示“由于國際上并無航空煤油期貨品種，國航很可能是通過場外市場詢價的辦法與海外投行簽訂了一攬子與原油價格甚至匯率、利率掛鉤的復(fù)雜性結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，且這種結(jié)構(gòu)產(chǎn)品通常內(nèi)含價格封頂?shù)�不保底的期�?quán)，從而在價格暴跌時容易導(dǎo)致意想不到的虧損。”再如近期較為轟動的中信泰富外匯套保虧損事件就可從中信泰富公告發(fā)現(xiàn)端倪，其與銀行簽訂的澳元累計目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約(AUD target redemption forward contracts)，因澳元貶值而跌破鎖定匯   價，按公允價值計，損失約147億港元。
   所以，在企業(yè)進(jìn)行套期保值之時需盡量選擇簡單、透明的方法，而利用國內(nèi)期貨市場在依據(jù)行情走勢的情況下進(jìn)行反向?qū)�沖則是最行之有效和風(fēng)險可控的方式。