證券時報：建設一個強大的A股主場
 
     一 找準坐標
    歲月流轉。揮別了中國證券市場18歲的成年禮，揮別了中國改革開放而立之年，揮別了風云激蕩、大喜大悲的2008，轉眼間，我們又迎來了嶄新的一年。
 
    新的一年里，青春十八的中國證券市場如何克服當前的內憂外患，走出低谷，更好地服務中國的經濟增長，為社會創造合理的財富？
　　我們認為，中國證券市場有條件、也有能力為中國經濟保持高增長、增益居民財產性收入貢獻更大的力量。中國證券市場應該繼續上下求索，找到一條適合自己的發展道路，找準自身的坐標。而發端美國、去年9月開始席卷全球的金融危機正好給中國提供了一本鮮活的教材。

　　二 走自己的路

　　翻開這本最新教材，華爾街精英的“欲火焚身”、監管機構的縱虎成患、自由放任資本主義的自釀苦果，一覽無遺。美國這位全球市場經濟的導師，一向以出口金融危機解決方案為己任，這次居然自身不保，深陷危機。對于許多向往美式資本市場發展道路的新興市場來說，這不啻一帖清醒劑。

　　無需諱言，中國證券市場成長至今，的確從西方成熟市場的發展歷程中汲取了寶貴的養料。即便是美國捅出了全球金融危機這樣的驚天大案，也不應妨礙我們繼續學習其長處。但是，如果無視現實，盲目迷戀華爾街模式，抱著自由放任的洋教條不放，則不僅迂腐，而且有害。像過去那樣寄望國際四大會計師事務所來審計中國上市公司，以為如此就可以防止做假賬；或者鼓吹高管天價薪酬，大派股權激勵紅包，以為非如此不足以提高公司經營績效；或者抱定市場原教旨主義立場，一聽到“救市”的呼聲，就條件反射式地斷言股市“不應救、不可救、救不起”，凡此種種，或多或少都是中了華爾街的流毒。

　　華爾街栽了跟頭，中國證券市場更要堅定走自己的路。股權分置長期不合理，我們發明了股改；券商挪用客戶保證金屢禁不止，我們發明了客戶保證金第三方存管；市場低迷，我們發動輿論吹暖風，對機構投資者進行“窗口指導”：這些都是有中國特色的做法，雖然不一定符合國際慣例，但能解決實際問題。全程無紙化交易、超強撮合能力、高效清算托管、靠技術創新彌補制度缺陷：這些都是中國的后發優勢。因此，中國證券市場沒有理由不自信。唯自信者方能自強。

　　自信自強的中國證券市場，應該鼓起勇氣，打破假國際慣例之名、忽悠國內投資者的種種清規戒律。為什么A股的定價非得朝H股看齊了，才算合理？為什么中國證券市場市盈率非得跟成熟市場接軌了，才算健康？為什么手握數萬億重金的本土機構投資者，話語權有時還敵不過區區上千億的QFII？為什么海外投行在這次金融危機中跌得鼻青臉腫，卻依然能夠在中國跑馬圈地？類似這樣的論調或現象，值得所有中國證券市場的參與者深思。

　　深圳證券信息公司去年11月發布的一份報告認為，A股估值水平已全面低于美國股市。按照可比方法計算，代表中國藍籌股的巨潮100指數市盈率僅13.3倍，已低于道瓊斯指數的可比市盈率15.8倍；代表中國成長股的中小板指數市盈率15.7倍，大幅低于納斯達克指數市盈率28.3倍。一個是高速增長30年的全球最大發展中國家，一個是債臺高筑的全球最大發達國家，中國優秀上市公司的估值比美國成熟上市公司的估值還要便宜，居然還有很多人對此不以為非。這難道不值得所有中國證券市場的參與者三思嗎？

　　三 正視差距

　　金融危機吹落了華爾街頭上的光環。虎落平原之后，朝華爾街大佬身上吐口水，痛揭自由放任資本主義制度的傷疤，開幾帖自以為療效神奇的方子，并非難事。但是，如果以為華爾街不過這兩把刷子，可以趁虛而入，取而代之，則未免幼稚。 華爾街是金融危機的始作俑者，但過去一年間，其 股票市場跌幅不到40%，而遠隔重洋的中國跌幅卻近70%。美國政府欠債超過9萬億美元，可仍然有辦法讓中國、海灣石油國家等 外匯儲備大國掏出大把銀子購買它的國債。美國30年期長期國債利率多年來在4%左右徘徊，全世界沒有哪個債主能像美國這樣，以如此低廉的成本瀟灑借貸，長借不還，還不用操心債務風險。美國經濟陷入衰退，美元反倒一改疲態，成為強勢貨幣，倒下的卻是過去強勢的歐元、英鎊、澳元、韓元等貨幣。美國金融霸權的余威依舊咄咄逼人。

　　法國總統薩科奇宣稱，要挑戰美元的霸權地位，改變國際金融游戲規則美國說了算的局面。勇氣誠可嘉，改變談何易！

　　金融危機爆發以來，美國財政部、美聯儲、證券交易委員會置自由放任的神圣原則于不顧，頻頻打破常規，直奔零利率，銀行國有化，投行銀行化，“直升機上撒鈔票”，一切以穩定市場、穩定經濟為己任。美國政府國家利益至上、實用主義至上的精神值得中國學習。

　　金融危機重創了華爾街，但仍然掩蓋不了中國證券市場與華爾街之間的顯著差距。中國資本出海，頻頻損兵折將，鮮有勝績；而海外資本來華淘金，大多滿載而歸。中投入股黑石，巨虧；平安投資富通集團，238億虧得只剩零頭；QDII出海，巨虧。相比之下，海外投資者參股中資銀行股改，大賺；參股成立中外合資 基金管理公司，股權增值；QFII投資A股，名利雙收。個中原因，說到底，還是客場作戰水土不服，主場作戰技不如人。

　　四 做大做強A股主場

　　縮短與華爾街的差距，擴大中國在國際金融市場上的話語權，更有力地支持中國的經濟發展，更有效地維護中國的金融安全，這就是中國證券市場未來努力的方向。這次全球金融危機給我們最大的啟示就是，應該旗幟鮮明地提出這樣的發展戰略：A股市場就是中國證券市場的主場，要下大力氣建設一個強大的A股主場。

　　確立A股主場發展戰略，首先是因為，A股市場扎根中國經濟，服務中國經濟，連通本土企業和本土投資者，天然就是主場，舍此再無別的主場。A股上市公司的冷暖成敗，利害跟本土投資者最息息相關，本土投資者也最能感同身受。A股市場制度建設的興革廢留，主導權掌握在我們自己手里。因此，我們找不到任何理由不去發揮主場優勢，找不到任何理由不去做大做強A股市場。

　　中國經濟持續繁榮需要一個強大的A股主場。中國已經成為“世界工廠”，“中國制造”行銷天下；中國正在成為“世界市場”，“中國需求”攸關國際大宗商品價格漲落；中國下一步還可能成為“世界銀行”，以其雄厚的外匯儲備和國民儲蓄周濟天下。隨著中國社會財富和剩余資本的持續積累，中國憑制造業打天下的格局將逐步轉向憑金融服務業爭奪國際定價權。“中國買啥啥貴、賣啥啥便宜”之怪現狀已經到了非改不可的地步了。而要實現這樣的轉變，沒有一個強大的A股主場作支撐，是很難想象的。

　　此外，綜觀全球金融強國演進的歷史，我們發現，但凡在國際金融市場上有較強話語權的國家，無一不擁有強大的國際化的本土市場。本土市場伴隨本國綜合實力的崛起而崛起，進而成為全球市場的一部分，這是英、美、日、德、法等老牌帝國奪取國際金融話語權的基本路徑。我們認為，中國角逐國際金融話語權最切實可行的辦法，就是在中國綜合國力持續提升的前提下，做大做強A股市場和人民幣 債券市場，然后通過擴大資本市場的對外開放和人民幣的國際化，使中國資本市場逐漸融合為國際金融市場的重要組成部分。不下大力氣發展本土資本市場，不下大力氣推進本土資本市場的國際化，擴大中國國際金融話語權必將流于空談。

　　慘痛的教訓使我們認識到，中國短期內仍不具備挑戰美元霸權的實力，也無力改變國際金融市場上美國一股獨大的局面。因此，在未來相當長的一段時間里，中國企業、中國資本出海，仍將面臨客場作戰、在別人的地盤上刀口舔血的種種不利因素。對此，我們既要保持清醒的認識，也要增強建設A股主場的緊迫感。

　　基于A股主場發展戰略，我們認為，應該只爭朝夕，加快優勢資源向A股市場集中的進程：優秀的本土公司，優先在A股市場上市；優秀的紅籌公司，抓緊時機回歸A股市場；大股東優質的資產，抓緊時機注入A股上市公司。應該只爭朝夕，拓寬A股市場的深度和廣度，加快推出 創業板，建設多層次資本市場，加快金融創新步伐，豐富A股市場產品線。應該只爭朝夕，疏通社會資金進入A股市場的渠道，創新外匯儲備用途，使之能為建設A股市場所用。應該只爭朝夕，緩解當前困擾A股市場的大小非解禁股減持壓力，幫助市場走出低谷，走向復蘇。

　　基于A股主場發展戰略，我們認為，應該正確處理好A股市場、香港市場以及其他海外市場的關系。A股市場是主場，應該集中優勢資源，優先發展，適時提高對外開放水平，最終目標是成為國際化大市場。香港是重要的國際金融中心，也是中國爭奪國際金融話語權的重要舞臺，應該繼續大力支持，同時要謀求改變中資機構在香港市場話語權旁落的局面。其他海外市場，哪怕繁花照眼，對中國企業、中國資本來說，也始終不改其客場本質，我們可以大膽利用，但一定要提防其中的風險和陷阱。

　　我們相信，新的一年里，任憑國際金融危機驚濤拍岸，中國經濟下行壓力重重，只要我們站在建設A股主場的戰略高度，就一定能找到辦法，幫助證券市場走出低迷，實現穩定健康發展。而一個穩定健康發展的A股市場，本身就是對中國經濟、和諧社會和全球金融市場最大的貢獻。