年內三次加息：貨幣調控結構性轉向

　7月6日晚，央行決定自2011年7月7日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。這是2010年10月份以來央行第五次提高利率水平，經(jīng)過此次調整，金融機構一年期存款貸款基準利率水平分別為3.50%和6.56%。
　　“加息有助于校正負利率，顯示貨幣政策依然將抑制通脹作為從緊政策的主要目標。”7月6日，國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松(微博 專欄)如是分析。
　　與中央銀行果敢加息相對應的，恰是市場上關于央行需要在某種程度上放松貨幣政策的眾多聲音，顯然指望央行放松調控的想法是不切實際的。
　　7月4日，央行公布的2011年第二季度貨幣政策委員會例會公告時重申，“通脹壓力仍然處在高位”；而面對長期嚴峻的負利率局面，央行或許做得還不夠。
　　事實上，早在二季度例會之前，人民銀行曾召集專家咨詢會，據(jù)一位參會專家透露，會上專家一致向央行建議，下半年貨幣政策調控方式應當有所調整變化，這一調整主要針對2010年下半年來過度依賴數(shù)量工具，連續(xù)11次上調存款準備金率帶來的弊端而言的。
　　上述參會專家向本報記者表示，接下來貨幣政策調控方式應當發(fā)生一個結構性的轉變。“下半年，貨幣政策應逐步淡出數(shù)量緊縮的軌道，但是不是回到加息的軌道，目前還有待觀察。”
　　結構性轉向
　　“這次加息并不意外。”中信證券(13.25,-0.01,-0.08%)經(jīng)濟學家諸建芳(微博 專欄)向本報記者坦言，目前通脹壓力短期內仍然會很大。
　　6月份CPI被市場廣泛認為是年內的頂點。諸建芳表示，由于豬肉價格居高不下，他預計6月CPI將同比上升6.3%，PPI同比上升7%。
　　北京新發(fā)地農(nóng)產(chǎn)品(16.23,0.03,0.19%)批發(fā)市場最新的數(shù)據(jù)顯示，豬肉價格正在以均價24.95元/公斤創(chuàng)下近3年來新高。
　　不過，在中國社科院中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝(專欄)看來，央行此舉主要原因還不是6月份CPI沖高；貨幣政策確實已經(jīng)走到一個需要調整的地步。
　　從去年10月份開始，央行主要采取數(shù)量工具，連續(xù)11次上調存款準備金率，連續(xù)地量化緊縮方式產(chǎn)生的副作用也是有目共睹的——直接抬升了實體經(jīng)濟的融資成本，導致融資成本暴漲，而承擔融資成本的往往是私人部門。
　　“實際上私人部門過分承擔了調控成本，這是一個很糟糕的狀況。”劉煜輝分析。
　　進入2011年，江浙一帶中小企業(yè)生存狀況堪憂恰是這一政策直接映射，錢荒橫掃長三角和珠三角，而民間借貸利率飆升至12%以上，仍然是無錢可借。
　　巴曙松的評價更為一針見血，“在社會融資日益多樣化的市場環(huán)境下，過度依賴提高準備金率、貸款控制等數(shù)量工具不僅政策效果受到影響，而且還可能導致流動性的結構性失衡。”
　　流動性紊亂或失衡也正在銀行體系蔓延，由于多次上調存款準備金率，卻將存款利率保持在較低的水平上，大量的銀行存款已經(jīng)開始逃離銀行系統(tǒng)。
　　而面對監(jiān)管層日均存貸比不得低于75%的考核，銀行紛紛變相用高收益短期理財產(chǎn)品留住人民幣存款，銀行攬存的惡性競爭已扭曲到近年來罕見的程度。
　　“對于經(jīng)濟中最有效率的部門，反而在調控中受到更大損傷，實際上不是壓制通貨膨脹，而是增加未來通貨膨脹的壓力。”劉煜輝指出，我們一直希望回到正常的利率調整軌道。
　　諸建芳向記者分析，央行加息除了考慮短期內通脹壓力之外，還應考慮到未來的通脹壓力，同時央行需要為未來的政策調整騰出一定空間。
　　巴曙松也預計，下一步緊縮政策會平衡運用利率等價格工具和數(shù)量工具，利率工具的靈活性會有所提高。
　　局部技術性調整并存
　　正如前文所言，貨幣政策應當發(fā)生一個結構性轉向，但是否意味著會進一步加息呢？
　　上述參會專家向記者表示，“下半年，貨幣政策應逐步淡出數(shù)量緊縮的軌道，但是不是回到加息的軌道，央行還做不了主。”
　　而諸建芳也認為，進入三四季度，隨著CPI逐步從高點滑落，貨幣政策收緊的力度將減小，這有可能是年內最后一次加息了。
　　借用劉煜輝的話說，我們一直希望回到正常的利率調整軌道，但是因為中國地方政府債務壓力比較大，暴露出來的壓力是非常大，成為利息調控不得不考慮的一個因素。
　　以國家審計署披露的數(shù)據(jù)為例，2010年底，截至2010年底，全國地方政府性債務余額10.7萬億元，央行每上調0.25個百分點，光利息成本就要增加200-300億元。
　　而上述參會專家也表示，利息上行受到最直接的沖擊，是政府投資沖動將會受到約束，“一是地方政府負債高、杠桿率高，二是政府融資都是以資產(chǎn)抵押的方式進行的，加息會導致資產(chǎn)價格下行，這實際上是對政府收緊信貸條件”。
　　因此，“下半年，貨幣政策量化緊縮的空間越來越小，但是加不加利息很難說，貨幣政策可能會做一些技術性修補”。上述專家分析。
　　事實上，中小企業(yè)貸款領域政策的放松以及發(fā)改委對保障房融資發(fā)債提供綠色通道，正在顯示這種技術性修補已經(jīng)開始了。
　　澳新銀行經(jīng)濟學家劉利剛分析，本次加息決議，也基本確認了在15日前后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的基本走向，其中，通脹很可能高于市場的預期，而GDP的增速則仍應保持在9.4%－9.5%的水平之上。面臨著經(jīng)濟與通脹雙增長的局面，中國央行可以騰挪的空間并不大，加息事實上是必然的選擇。

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