次級債風波有可能引發全美經濟衰退嗎？

來源：時間：2008-03-26 16:23:14

　　美國本土的金融風險有可能得到遏制，需要提防的是歐洲再發生一場金融危機
　　
　　全球央行在同一時間向金融市場注資3000億美元以上，以緩解可能到來的金融危機，這在歷史上是絕無僅有的。據來自路透社的統計顯示，世界各地央行從8月9日到10日的48小時內開閘放水，注資總額已超過3262億美元(編者注：8月14日，美國歐洲和日本三大央行再度注資超過720億美元)。這一切的問題根源，起始于美國次級抵押貸款市場的“地震”。
　　雖然美聯儲早在2005年就開始警告次級抵押貸款市場的風險，但忠言逆耳。一些金融機構在2006年不僅沒有提高貸款標準，反而在2006年以更大的優惠發出了更多的抵押貸款。違約風險自此后開始飆漲。
　　2007年7月，因次級抵押貸款市場地震引起的金融海嘯，開始登陸非次級抵押貸款資產的市場。7月31日，并不直接投資于次級按揭抵押債務的澳大利亞最大投行麥格理銀行向投資者發出警告稱，美國次級抵押債務市場的憂慮使該機構的美國高收益企業債投資潛在損失最高可達25%。8月6日，非次級抵押貸款服務商的美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。這表明美國的房貸違約現象已波及到信用等級較高的優質房貸客戶。
　　應該說金融市場一直存在的“自我強化”在這次危機中加速了危機的“實現”、蔓延,進而導致市場參與者們的擔憂自我實現。由于樓市回落使得大量次級抵押貸款借款人喪失了抵押品的贖回權利，收回抵押品的貸款機構為盡快脫身而低價甩賣房屋，這加速了房價的下跌，并進一步導致更多的人喪失抵押品贖回的權利。
　　1990年初，美國加州和東北部的房地產危機就是這樣蔓延開來的，以至于最終成為席卷全國的經濟危機，并最終導致美國經濟從1990年第三季度開始衰退，并持續了四個季度的負增長。這次，來自全球央行的3000億美元資金，能夠讓美國避免衰退嗎？
　　筆者認為，現在已經有很多證據表明，在次級抵押貸款市場本身，其危機已經逐漸成為過去，中國甚至都在其中扮演了非常重要的“白衣騎士”（拯救者）角色。
　　來自Stone & McCarthy Research Association（SMRA）董事總經理、前美國Richmond聯儲資深經濟學家F. Ward McCarthy的一項研究顯示，過去12個月中國購買美國政府支持事業證券和個人住房抵押貸款支持證券（MBS）共計470億美元，購買次級抵押貸款類證券達95億美元。如果加上從2005年下半年到2006年上半年購入的515億美元MBS，可以說從2005年下半年開始，中國有高達985億美元的資金在向房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）兩家機構提供支援。截至目前，估計中國持有的美國機構MBS已經高達1500億美元以上。
　　值得注意的是，房利美和房地美是美國次級抵押貸款證券的最大購買者，兩者相加的市場份額達到70%左右。買這兩家企業的債券，就相當于直接支援美國的次級房貸市場。從最新的形勢看，由于持續的資金流入，已經使得美國的按揭利率開始出現下降趨勢了。不僅如此，美國市場的機構MBS價格也從2007年6月中旬開始，由98美元以下回升到99美元以上。考慮到52周最高價也只有101美元，最低價為97.8美元，因此，這短短兩個月時間回升1美元以上的升幅，是相當可觀的。
　　不僅如此，受次按市場影響最大的房利美，曾在2005年10月股價跌至最低點，為42美元左右。不過自從中國開始加大MBS購買力度之后，房利美的股價似乎就開始走出陰影，持續回升。特別是最近美聯儲不加息的決定，也等于向市場表明了支援的立場，給予了強大的信心支持。
　　應該說，利率下跌，房利美和房地美股價反彈，以及MBS價格的反彈，都說明美國次級按揭貸款市場本身的問題，已經得到了相當程度的緩解。但這并不意味著次級按揭貸款市場的問題就已經得到了解決。喪失抵押品贖回權的次級抵押貸款借款人在2006年已達到40萬人次，2007年更可能翻番。據估計，即便按照原先15%的違約率計算，美國2005-2006年間累計發放的1.5萬億美元次級抵押貸款，大約有2250億美元將可能在2008年底這段時間內發生風險。如果再加上2004年的，總數大約為3000億美元的次級抵押貸款可能發生風險。在當前人心惶惶、紛紛拋出金融類股票的時候，這些資產即便擁有變現價值，恐怕也將無人問津。
　　這應該就是全球央行注資3000億美元的原因，以避免優質資產公司因為金融市場信心瀕于崩潰而產生的資金鏈斷裂的風險，避免本不應出現危機的市場也由于市場的“自我強化”而真的出現危機。
　　在次按問題本身已經得到緩解，并且全球央行都站出來用3000億美元來表明支撐市場的信心之后，由次按市場地震引發的金融海嘯威脅，將逐漸得到化解。所以，美國這次的次按市場地震引發經濟衰退的可能性，應該不大。
　　事實上，更值得注意的是，此次全球央行注資中，投入資金最多的不是美國央行，而是歐洲央行，兩日投入資金高達2100多億美元。相比之下，美聯儲僅投入了380億美元。這不得不讓人產生疑問，為何發生在美國的次級按揭貸款市場危機，反而是歐洲央行投入最多資金？
　　一個可能的答案是，在美國的住房抵押貸款及相關證券市場上，最大的購買者是歐洲的銀行業。另一個更可能的答案是，美國的次級房貸市場畢竟本身規模有限，遠遠小于金融衍生品市場，美國人將大量風險已經通過信用衍生品轉嫁給了歐洲人，并讓歐洲成為了全球第一大信用衍生品市場。現在在考驗的是歐洲人的風險管理能力。
　　如果此時歐洲的消費、房價再出現問題，那毫無疑問是雪上加霜。目前歐洲的房價迭創新高，住房景氣下滑引發的金融風險，在歐洲同樣存在。所以說，對于歐洲再發生一場金融危機的風險，我們不能不防。
　　