始于二季度初的糧油震蕩市目前正集體面臨底部考驗。繼上周國內連豆周線報收長陰之后，本周節后開市以來依然延續跌勢，暗示政策利空仍未釋放殆盡。周三收盤，陳作代表1109合約一舉擊穿前期低點4280元，創年內新低。而新作代表1201主力合約已跌破4450元一線平臺支撐，期價距離年內低點4361元空間已經很小。筆者認為，目前大豆正面臨政策調控和季節性集中供應雙重壓力，短期存在向下突破的可能。
　　調控常態化已為市場構筑“政策頂”。今年以來，為對抗日益嚴峻的通脹形勢，央行已累計動用了四次“提準”和兩次加息手段，嚴重削弱了投資者對商品市場的看漲心理。而發改委等多部門針對糧油市場的調控力度一直只緊不松。無論是采取國儲公開競價銷售、移庫定向銷售、限制終端市場漲價等為主的價格干預手段，或是取消采購環節增值稅抵扣為目的的稅收調節手段，甚至是限制新增產能、提高行業準入標準為目的的產業規劃手段，都在抑制現貨價格上漲方面發揮了重要作用。當前政策調控已成為常態化，為糧油市場構筑了“政策頂”，大豆市場難以獨善其身。央行在最新發布的第一季度貨幣政策執行報告中表示，將繼續用多種工具管理通脹，準備金工具不存在絕對上限。處在當前的敏感時期，無論是產生“提準”還是加息預期，都勢必會造成市場價格的劇烈波動。投資者將密切關注政策的下一步走向。
　　大豆需求開始出現放緩跡象。政策密集調控過后，國內大豆產業鏈需求已經出現放緩跡象。據海關統計數據顯示，一季度中國進口大豆量較去年四季度下滑25%。由于之前中國推遲甚至取消了部分進口船貨，大豆進口節奏明顯放緩。從最近美國農業部公布的出口銷售和檢測周報可看到，美豆出口數量周環比大幅下滑。同時，中國大豆采購興趣開始轉移至南美。以上因素均不利于美豆年度出口目標的實現。此外，國內下游飼料養殖需求依然處在停滯期。由于豆粕庫存壓力較大，油廠出貨意愿強烈，而下游企業依然維持隨采隨用的謹慎策略。下游養豬業仍然維持較低的能繁母豬存欄量，這將影響到后期生豬補欄能力，進而影響豆粕飼料需求。
　　季節性供應壓力將逐步凸顯。步入5月份，南美大豆將逐步迎來集中上市時期。巴西分析機構Celeres最新預計，今年巴西大豆產量將達到創紀錄的7255萬噸，去年產量為6900萬噸。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計，今年阿根廷大豆產量為4920萬噸，去年產量為5450萬噸。盡管南美大豆總產量較去年相比略低一些，但已經明顯好于市場之前的預期。后期南美大豆對市場供給產生的沖擊作用將逐步顯現。同時，由于目前美國春播期玉米播種進度存在延遲現象，也將對美盤遠月合約構成利空。具體情況需等待本月11日美國農業部首次公布的新作大豆供求預測數據。
　　綜合以上因素分析，筆者判斷美豆短期將會向下考驗1300美分一線支撐，而國內連豆也將選擇向下突破。建議普通投資者可趁反彈把握沽空機會，而套利投資者可關注買豆粕空大豆的反向套利機會。