雖然國際原糖價格已經(jīng)從3月初的31美分/磅下跌到當前的24美分/磅，使得進口食糖到岸價格低于國內(nèi)現(xiàn)貨價格1200元/噸以上，但由于2010/2011榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量遠遠小于需求量，巨大的產(chǎn)需缺口極大地提升了市場看多當前及第二季度以后的行情，制糖企業(yè)的工業(yè)庫存高企更是清晰地將這一態(tài)度顯現(xiàn)無疑。然而，在國際糖價可能繼續(xù)下跌，以及國內(nèi)宏觀調(diào)控形勢有望進一步趨緊的情況下，市場普遍看好的榨季末期的翹尾行情未必就會出現(xiàn)。

　　主產(chǎn)國產(chǎn)量意外大幅增加，國際糖價不斷創(chuàng)出新低

　　3月初，2010/2011榨季泰國食糖產(chǎn)量的預(yù)測值是780萬噸，但到了4月4日，泰國食糖實際產(chǎn)量就已經(jīng)達到了853萬噸，同比增加20％，并一舉刷新了2007/2008榨季年產(chǎn)807萬噸的歷史記錄。從當前的情況來看，本榨季泰國食糖產(chǎn)量達到950萬噸的可能性很大，從而使得其年度可供出口的食糖總量由上榨季的520萬噸增加到了740萬噸。在全球最大的產(chǎn)糖國巴西開始進入新的壓榨期，泰國產(chǎn)量突然大幅增加無疑極大地打擊了國際市場多頭的信心。泰國食糖產(chǎn)量由780萬噸增加到950萬噸的意義并不在于其增產(chǎn)數(shù)量的多少，而在于其正好彌補近在咫尺的中國市場的產(chǎn)需缺口，并有望從本質(zhì)上改變國際食糖貿(mào)易的路線圖。巴西食糖市場將缺乏更多的買家，而其又難以在短時間內(nèi)調(diào)整食糖與酒精的產(chǎn)量比例，對供給可能遠遠大于需求的恐慌有望促使國際糖價進一步下跌。

　　雖然進口盈利處于近5年來的最高水平，但在國內(nèi)產(chǎn)不足需的背景下，國內(nèi)糖價依然在高位堅持

　　中國食糖進口盈利處于5年來最高水平

　　國際糖價下跌到24美分/磅的水平，兩個月以后從巴西進口的白砂糖到港價格也從最高峰的8200元/噸下跌到5960元/噸，足足低于國內(nèi)現(xiàn)貨價格1220元/噸，而從泰國進口的高品質(zhì)白砂糖的價格甚至比國內(nèi)現(xiàn)貨價格低1500元/噸以上，為近5年以來的歷史最高價差。2010/2011榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計只有1046萬噸，比上榨季減少28萬噸，消費量預(yù)計將達到1350萬噸，產(chǎn)需缺口超過300萬噸。2009/2010榨季末，全國各類食糖庫存僅為110萬噸，進口量即使達到200萬噸以上也僅能保證全榨季供需實現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。由于前期國際糖價處于高位，促使近兩個月時間內(nèi)的進口食糖價格全部超過7000元/噸，進口盈利情況并不明顯，加上有相當部分的進口糖為原糖，且直接進入國家儲備庫，因此，并未對國內(nèi)食糖市場產(chǎn)生明顯沖擊。但是，雖然國際食糖暫時還無法真正影響國內(nèi)市場，而在7—9月份的進口食糖數(shù)量和價格極具優(yōu)勢的情況下，商業(yè)進口變得有利可圖，進口量或?qū)⑦h遠超出市場預(yù)期。

　　在國內(nèi)調(diào)控物價的壓力依然存在的情況下，第二季度繼續(xù)加息的可能性加大，未來食糖價格并不一定能上漲

　　貨幣市場的流動性過剩、農(nóng)產(chǎn)品供需緊張以及生產(chǎn)成本的上升一度極大地推高了農(nóng)產(chǎn)品價格，但在預(yù)期產(chǎn)量將大幅度增加的情況下，其價格也開始從高位下跌。目前，國內(nèi)貨幣增速已經(jīng)明顯回落，這說明因流動性增加導(dǎo)致的價格上漲的勢頭已經(jīng)出現(xiàn)改觀，而經(jīng)濟增速的降低則有助于物價從高位回落。負利率的長時間存在不斷增強了市場的加息預(yù)期，并已經(jīng)在證券市場引起反應(yīng)，恐慌的拋售使得上證指數(shù)在跌破3000點后又快速跌破2900點，股指期貨也因此出現(xiàn)了“9連陰”。證券市場的恐慌情緒開始慢慢傳遞到大宗商品市場，白糖現(xiàn)貨價格勢必會因為受到影響而下跌，并有望終結(jié)其長時間高位振蕩的態(tài)勢，進而演變成新一輪下跌的開始。雖然生產(chǎn)成本的上升對食糖價格形成一定程度的支撐，但歷史經(jīng)驗告訴我們，生產(chǎn)成本只能當作判斷未來價格趨勢的參考，而不是絕對的標準，因為價格跌破生產(chǎn)成本的情況總是在不斷發(fā)生。

　　M1增速領(lǐng)先CPI6個月并出現(xiàn)大幅度下跌

　　截至3月底，國內(nèi)制糖企業(yè)的工業(yè)庫存為533萬噸，比上榨季還高出1萬噸，而產(chǎn)量卻較上榨季同期減少51萬噸，主動或者被動囤糖的態(tài)度完全顯現(xiàn)。按照5500元/噸制糖成本計算，制糖企業(yè)庫存占用資金為293億元，以60％的資產(chǎn)負債率計算的貸款資金總量為176億元，而實際值則遠遠大于這個數(shù)字，而央行進一步加息勢在必行，制糖企業(yè)的資金成本將明顯增加，從而使得其未來銷售的產(chǎn)品成本更高。從當前的情況來看，還很難肯定未來國內(nèi)糖價一定上漲并達到或者超過其資金成本和倉儲成本的總和，也就是說，制糖企業(yè)并不一定會從未來糖價上漲中獲得比現(xiàn)在更多的利益。而一旦國際糖價繼續(xù)下跌，更多通過商業(yè)進口的食糖將在7—9月份到港，并逆轉(zhuǎn)國內(nèi)市場供需偏緊的局面，從而使得制糖企業(yè)日夜期盼的翹尾行情消逝的無影無蹤。市場從來就是買漲不買跌，如果7月份以后到港食糖量出現(xiàn)大幅度增加，上述推斷成為現(xiàn)實的可能性就進一步增加，國內(nèi)制糖企業(yè)也將無險可守，最終將被動接受價格下跌的結(jié)果。