雖然國(guó)際原糖價(jià)格已經(jīng)從3月初的31美分/磅下跌到當(dāng)前的24美分/磅，使得進(jìn)口食糖到岸價(jià)格低于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格1200元/噸以上，但由于2010/2011榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求量，巨大的產(chǎn)需缺口極大地提升了市場(chǎng)看多當(dāng)前及第二季度以后的行情，制糖企業(yè)的工業(yè)庫(kù)存高企更是清晰地將這一態(tài)度顯現(xiàn)無(wú)疑。然而，在國(guó)際糖價(jià)可能繼續(xù)下跌，以及國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控形勢(shì)有望進(jìn)一步趨緊的情況下，市場(chǎng)普遍看好的榨季末期的翹尾行情未必就會(huì)出現(xiàn)。

　　主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量意外大幅增加，國(guó)際糖價(jià)不斷創(chuàng)出新低

　　3月初，2010/2011榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量的預(yù)測(cè)值是780萬(wàn)噸，但到了4月4日，泰國(guó)食糖實(shí)際產(chǎn)量就已經(jīng)達(dá)到了853萬(wàn)噸，同比增加20％，并一舉刷新了2007/2008榨季年產(chǎn)807萬(wàn)噸的歷史記錄。從當(dāng)前的情況來(lái)看，本榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量達(dá)到950萬(wàn)噸的可能性很大，從而使得其年度可供出口的食糖總量由上榨季的520萬(wàn)噸增加到了740萬(wàn)噸。在全球最大的產(chǎn)糖國(guó)巴西開(kāi)始進(jìn)入新的壓榨期，泰國(guó)產(chǎn)量突然大幅增加無(wú)疑極大地打擊了國(guó)際市場(chǎng)多頭的信心。泰國(guó)食糖產(chǎn)量由780萬(wàn)噸增加到950萬(wàn)噸的意義并不在于其增產(chǎn)數(shù)量的多少，而在于其正好彌補(bǔ)近在咫尺的中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)需缺口，并有望從本質(zhì)上改變國(guó)際食糖貿(mào)易的路線圖。巴西食糖市場(chǎng)將缺乏更多的買(mǎi)家，而其又難以在短時(shí)間內(nèi)調(diào)整食糖與酒精的產(chǎn)量比例，對(duì)供給可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求的恐慌有望促使國(guó)際糖價(jià)進(jìn)一步下跌。

　　雖然進(jìn)口盈利處于近5年來(lái)的最高水平，但在國(guó)內(nèi)產(chǎn)不足需的背景下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)依然在高位堅(jiān)持

　　中國(guó)食糖進(jìn)口盈利處于5年來(lái)最高水平

　　國(guó)際糖價(jià)下跌到24美分/磅的水平，兩個(gè)月以后從巴西進(jìn)口的白砂糖到港價(jià)格也從最高峰的8200元/噸下跌到5960元/噸，足足低于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格1220元/噸，而從泰國(guó)進(jìn)口的高品質(zhì)白砂糖的價(jià)格甚至比國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格低1500元/噸以上，為近5年以來(lái)的歷史最高價(jià)差。2010/2011榨季，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)只有1046萬(wàn)噸，比上榨季減少28萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1350萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口超過(guò)300萬(wàn)噸。2009/2010榨季末，全國(guó)各類(lèi)食糖庫(kù)存僅為110萬(wàn)噸，進(jìn)口量即使達(dá)到200萬(wàn)噸以上也僅能保證全榨季供需實(shí)現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。由于前期國(guó)際糖價(jià)處于高位，促使近兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)的進(jìn)口食糖價(jià)格全部超過(guò)7000元/噸，進(jìn)口盈利情況并不明顯，加上有相當(dāng)部分的進(jìn)口糖為原糖，且直接進(jìn)入國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)，因此，并未對(duì)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊。但是，雖然國(guó)際食糖暫時(shí)還無(wú)法真正影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而在7—9月份的進(jìn)口食糖數(shù)量和價(jià)格極具優(yōu)勢(shì)的情況下，商業(yè)進(jìn)口變得有利可圖，進(jìn)口量或?qū)⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　在國(guó)內(nèi)調(diào)控物價(jià)的壓力依然存在的情況下，第二季度繼續(xù)加息的可能性加大，未來(lái)食糖價(jià)格并不一定能上漲

　　貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩、農(nóng)產(chǎn)品供需緊張以及生產(chǎn)成本的上升一度極大地推高了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，但在預(yù)期產(chǎn)量將大幅度增加的情況下，其價(jià)格也開(kāi)始從高位下跌。目前，國(guó)內(nèi)貨幣增速已經(jīng)明顯回落，這說(shuō)明因流動(dòng)性增加導(dǎo)致的價(jià)格上漲的勢(shì)頭已經(jīng)出現(xiàn)改觀，而經(jīng)濟(jì)增速的降低則有助于物價(jià)從高位回落。負(fù)利率的長(zhǎng)時(shí)間存在不斷增強(qiáng)了市場(chǎng)的加息預(yù)期，并已經(jīng)在證券市場(chǎng)引起反應(yīng)，恐慌的拋售使得上證指數(shù)在跌破3000點(diǎn)后又快速跌破2900點(diǎn)，股指期貨也因此出現(xiàn)了“9連陰”。證券市場(chǎng)的恐慌情緒開(kāi)始慢慢傳遞到大宗商品市場(chǎng)，白糖現(xiàn)貨價(jià)格勢(shì)必會(huì)因?yàn)槭艿接绊懚�下跌，并有望終結(jié)其長(zhǎng)時(shí)間高位振蕩的態(tài)勢(shì)，進(jìn)而演變成新一輪下跌的開(kāi)始。雖然生產(chǎn)成本的上升對(duì)食糖價(jià)格形成一定程度的支撐，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，生產(chǎn)成本只能當(dāng)作判斷未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)的參考，而不是絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)閮r(jià)格跌破生產(chǎn)成本的情況總是在不斷發(fā)生。

　　M1增速領(lǐng)先CPI6個(gè)月并出現(xiàn)大幅度下跌

　　截至3月底，國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)的工業(yè)庫(kù)存為533萬(wàn)噸，比上榨季還高出1萬(wàn)噸，而產(chǎn)量卻較上榨季同期減少51萬(wàn)噸，主動(dòng)或者被動(dòng)囤糖的態(tài)度完全顯現(xiàn)。按照5500元/噸制糖成本計(jì)算，制糖企業(yè)庫(kù)存占用資金為293億元，以60％的資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算的貸款資金總量為176億元，而實(shí)際值則遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字，而央行進(jìn)一步加息勢(shì)在必行，制糖企業(yè)的資金成本將明顯增加，從而使得其未來(lái)銷(xiāo)售的產(chǎn)品成本更高。從當(dāng)前的情況來(lái)看，還很難肯定未來(lái)國(guó)內(nèi)糖價(jià)一定上漲并達(dá)到或者超過(guò)其資金成本和倉(cāng)儲(chǔ)成本的總和，也就是說(shuō)，制糖企業(yè)并不一定會(huì)從未來(lái)糖價(jià)上漲中獲得比現(xiàn)在更多的利益。而一旦國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)下跌，更多通過(guò)商業(yè)進(jìn)口的食糖將在7—9月份到港，并逆轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需偏緊的局面，從而使得制糖企業(yè)日夜期盼的翹尾行情消逝的無(wú)影無(wú)蹤。市場(chǎng)從來(lái)就是買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，如果7月份以后到港食糖量出現(xiàn)大幅度增加，上述推斷成為現(xiàn)實(shí)的可能性就進(jìn)一步增加，國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)也將無(wú)險(xiǎn)可守，最終將被動(dòng)接受價(jià)格下跌的結(jié)果。