2008年高級會計師資格考試案例模擬題十二
來源：發布時間：2008-12-24
資料：某公司發行年利率為2%，總額為1億元的可轉換債券，該債券期限5年，每年付息一次，每年債券面值為1000元，自發行日起可以實施轉股，前兩年轉股價格為10元/股，預計有75%的債券實施轉股；后兩年轉股價格為12元/股，第5年進入不可轉換期，預計有20%的債券在此段時間內實施了轉股。債券發行時，該公司股票市場價格為8元/股；前兩年債券轉股期內，預期股票市場平均價格為20元/股，后兩年債券轉股期內，預期股票市場平均價格為25元/股。目前市場利率為10%。
要求：
（1）分析可轉換債券的特點，上市公司發行可轉換公司債券的條件及可轉換公司債券的贖回、回售，轉換股份與債券償還。
（2）根據給出的條件，計算該可轉換債券的非轉換價值(將該可轉換債券持有到到期日時的現值)、轉換比率、第二年末與第四年末的轉換價值。
（3）如該債券發行價為950元/張，請問第4年末轉股后的凈現值為多少?
(綜合題)[本題10.00分]答案分析是
1．可轉換債券的特點。
(1)可轉換債券籌資的優點：
a.籌資成本較低：可轉換債券給予了債券持有人以優惠的價格轉換公司股票的好處，故其利率低于同一條件下的不可轉換債券的利率，此外，可轉換債券轉換為普通股時，公司無需另外支付籌資費用。
b.便于籌資資金：可轉換債券一方面可以使投資者獲得固定利率；另一方面又向其提供了進行債券投資或股票投資的選擇權。對投資者有一定的吸引力。
c.有利于穩定股票價格和減少對每股收益的稀釋。
d．減少籌資中的利益沖突：發行可轉換債券不會太多增加公司的償債壓力，所以其他債權人對此的反對較小，受其他債務的限制性約束較小。同時，可轉換債券持有人是公司的潛在股東，與公司有著較大的利益趨同性，因而沖突較小。
(2)可轉換債券籌資的缺點：
a.股票上揚風險：雖然可轉換債券的轉換價格高于其發行時的股票價格，但如果轉換使股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉讓價格換出股票，便會降低公司的股票籌資額。
b．財務風險：發行可轉換債券后，如果股價低迷，持有人沒有如期轉換普通股，則會增加公司償還債務的壓力，加大公司的財務風險。特別是在定有回售條款的情況下，公司短期內集中償還債務的壓力會更明顯。
C．喪失低息優勢：可轉換債券轉換成普通股后，其原有的低利息優勢不復存在，公司將要承擔較高的普通股成本，從而導致公司的綜合資本成本較高
(3)上市公司發行可轉換公司債券的條件：
a.最近三年連續盈利，且最近三年凈資產收益率平均在10％以上。屬于能源、原材料、基礎設施的公司量近三年的凈資產收益串可以略低，但不能低于7％；
b.發行可轉換債券后，公司的資產負債率不能高于70％；
C．發行可轉換債券后，公司的累積債券余額不能超過公司凈資產的40％；
d.發行可轉換債券所募集的資金的投向符合國家產業政策；
e.可轉換債券的利率不超過同期銀行存款利率的水平；
f.可轉換債券的發行額不小于人民幣1億元；
g.證券監管部門規定的其他條件。
(4)可轉換公司債券的贖回條款：
a.不可贖回期：可轉換債券從發行時開始，不能被贖回的那段時間。
b.贖回期：可轉換債券的發行公司可以贖回債券的期間。不可贖回期結束之后，即進入可轉換債券的贖回期。
C.贖回價格：事前規定的發行公司贖回債券的出價。贖回價格一般高于可轉換債券的面值，兩者之差為贖回溢價。
d．贖回條件：規定什么樣的情況下可以贖回債券。
(5)回售條款：
在可轉換債券發生公司的股票價格達到某種惡劣的程度時，債券持有人有權按照約定的價格將可轉換債券賣給發行公司的有關規定。設置回售條款，是為了保護債券投資人的利益，使他們能夠免受過大的投資損失，從而降低投資風險。合理的回售條款，可以使投資者具有安全感，從而有利于吸引投資者。
上市公司發行的可轉換債券，在發行結束6個月后，持有人可以依據約定的條件隨時轉換股份。可轉換公司債券到期未轉換的，發行人應當按照可轉換公司債券募集說明書的約定，期滿后償還本息。
2．非轉換價值=20×（P/A，10%，5）+1000×（P/S，10%，5）
=20×3．791+1000×0．621=696．82（元）
前兩年的轉換比率=1000/10=100
后兩年的轉換比率=1000/12=83．33
第2年末的轉換價值=20×（P/A，10%，2）+1000×20×（P/S，10%，2）
=1687．51
第4年末的轉換價值=20×（P/A，10%，4）+83．33×25×（P/S，10%，4）
=20×3．170+2083．25×0．683
=1486．26（元）
3．凈現值=1486．26－950=536．26（元）
要求：
（1）分析可轉換債券的特點，上市公司發行可轉換公司債券的條件及可轉換公司債券的贖回、回售，轉換股份與債券償還。
（2）根據給出的條件，計算該可轉換債券的非轉換價值(將該可轉換債券持有到到期日時的現值)、轉換比率、第二年末與第四年末的轉換價值。
（3）如該債券發行價為950元/張，請問第4年末轉股后的凈現值為多少?
(綜合題)[本題10.00分]答案分析是
1．可轉換債券的特點。
(1)可轉換債券籌資的優點：
a.籌資成本較低：可轉換債券給予了債券持有人以優惠的價格轉換公司股票的好處，故其利率低于同一條件下的不可轉換債券的利率，此外，可轉換債券轉換為普通股時，公司無需另外支付籌資費用。
b.便于籌資資金：可轉換債券一方面可以使投資者獲得固定利率；另一方面又向其提供了進行債券投資或股票投資的選擇權。對投資者有一定的吸引力。
c.有利于穩定股票價格和減少對每股收益的稀釋。
d．減少籌資中的利益沖突：發行可轉換債券不會太多增加公司的償債壓力，所以其他債權人對此的反對較小，受其他債務的限制性約束較小。同時，可轉換債券持有人是公司的潛在股東，與公司有著較大的利益趨同性，因而沖突較小。
(2)可轉換債券籌資的缺點：
a.股票上揚風險：雖然可轉換債券的轉換價格高于其發行時的股票價格，但如果轉換使股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉讓價格換出股票，便會降低公司的股票籌資額。
b．財務風險：發行可轉換債券后，如果股價低迷，持有人沒有如期轉換普通股，則會增加公司償還債務的壓力，加大公司的財務風險。特別是在定有回售條款的情況下，公司短期內集中償還債務的壓力會更明顯。
C．喪失低息優勢：可轉換債券轉換成普通股后，其原有的低利息優勢不復存在，公司將要承擔較高的普通股成本，從而導致公司的綜合資本成本較高
(3)上市公司發行可轉換公司債券的條件：
a.最近三年連續盈利，且最近三年凈資產收益率平均在10％以上。屬于能源、原材料、基礎設施的公司量近三年的凈資產收益串可以略低，但不能低于7％；
b.發行可轉換債券后，公司的資產負債率不能高于70％；
C．發行可轉換債券后，公司的累積債券余額不能超過公司凈資產的40％；
d.發行可轉換債券所募集的資金的投向符合國家產業政策；
e.可轉換債券的利率不超過同期銀行存款利率的水平；
f.可轉換債券的發行額不小于人民幣1億元；
g.證券監管部門規定的其他條件。
(4)可轉換公司債券的贖回條款：
a.不可贖回期：可轉換債券從發行時開始，不能被贖回的那段時間。
b.贖回期：可轉換債券的發行公司可以贖回債券的期間。不可贖回期結束之后，即進入可轉換債券的贖回期。
C.贖回價格：事前規定的發行公司贖回債券的出價。贖回價格一般高于可轉換債券的面值，兩者之差為贖回溢價。
d．贖回條件：規定什么樣的情況下可以贖回債券。
(5)回售條款：
在可轉換債券發生公司的股票價格達到某種惡劣的程度時，債券持有人有權按照約定的價格將可轉換債券賣給發行公司的有關規定。設置回售條款，是為了保護債券投資人的利益，使他們能夠免受過大的投資損失，從而降低投資風險。合理的回售條款，可以使投資者具有安全感，從而有利于吸引投資者。
上市公司發行的可轉換債券，在發行結束6個月后，持有人可以依據約定的條件隨時轉換股份。可轉換公司債券到期未轉換的，發行人應當按照可轉換公司債券募集說明書的約定，期滿后償還本息。
2．非轉換價值=20×（P/A，10%，5）+1000×（P/S，10%，5）
=20×3．791+1000×0．621=696．82（元）
前兩年的轉換比率=1000/10=100
后兩年的轉換比率=1000/12=83．33
第2年末的轉換價值=20×（P/A，10%，2）+1000×20×（P/S，10%，2）
=1687．51
第4年末的轉換價值=20×（P/A，10%，4）+83．33×25×（P/S，10%，4）
=20×3．170+2083．25×0．683
=1486．26（元）
3．凈現值=1486．26－950=536．26（元）
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