通脹壓力打消貨幣政策放松預期

　　緊縮政策下半年放松的預期，被央行的新聞公告打消。央行8月1日表示，下半年，堅持把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，繼續實施好穩健的貨幣政策，保持必要的政策力度。“國內通脹預期依然較強，穩定物價的基礎還不牢固，一旦政策松動就有反彈的可能。”
　　同時，央行還用“針對性、靈活性和前瞻性”的詞匯組合，取代了7月初“穩定性、針對性和靈活性”的提法組合。分析師認為，“針對性”和“前瞻性”，應該是更多針對不斷后移的通脹頂點而言，下半年貨幣政策工具的重心將從準備金率轉換到利率。參照本輪緊縮周期的加息節奏，如果7、8月份CPI仍維持高位，9月初將再次打開加息窗口。
　　對于當前的宏觀經濟形勢，央行的判斷是，“我國經濟發展正由政策刺激向自主增長有序轉變，繼續朝著宏觀調控預期方向發展”。同日，官方PMI數據顯示，7月份中國物流與采購聯合會PMI為50.7，較上月小幅下行0.2個百分點，顯著高于市場預期。7月份匯豐PMI為49.3，也好于此前于7月21日公布的預覽值48.9。
　　在經濟平穩回落的同時，下半年的通脹壓力依舊不減。WIND統計的23家主流機構7月份CPI預測均值6.3%，不少機構判斷7月份CPI將再創新高，其中申銀萬國的預測值最高，達6.7%。而且，機構對通脹頂點的判斷也再次順延，包括交通銀行(4.72,-0.06,-1.26%)、興業銀行(13.07,-0.15,-1.13%)、中信證券(12.15,-0.31,-2.49%)在內的一些主要機構認為，三季度將是年內物價的拐點，四季度物價漲幅將緩步回落。交行金研中心唐建偉預計，全年CPI漲幅在5.2%左右。
　　由于居高不下的通脹壓力，緊縮繼續的預期不斷提高。央行8月1日稱，“把握好調控的方向、力度和節奏，進一步提高調控的針對性、靈活性和前瞻性。要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會融資規模和節奏。”這些表態的用詞與此前頗有不同。在7月初發布的貨幣政策委員會第三季度例會聲明中，央行僅籠統地表示，“要綜合運用多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，有效管理流動性，保持合理的社會融資規模和貨幣總量”。央行當時表示，“注意把握政策的穩定性、針對性和靈活性，把握好政策節奏和力度。”
　　由于此次央行再提“綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率……”，分析師認為，考慮到上半年連續6次提高存款準備金率的累積效果明顯，下半年貨幣政策工具將從以數量型為主轉換到價格型為主。中金公司經濟學家彭文生判斷，7月以后公開市場到期資金明顯回落，8月至10月公開市場到期資金月均少于3000億元，不足一次上提存準率回籠的貨幣量，因此，除非出現實質的資本大量流入，下半年存款準備金率上調的節奏較上半年將大幅放緩。
　　中金公司判斷，貨幣條件短期內難見寬松。央行可能更加傾向使用價格型工具貫徹政治局會議所強調的從緊的貨幣政策。但是，中金公司同時判斷，“由于城投債風險溢價的上升，反映整個貨幣市場的風險溢價可能在上升，因此，即使央行的貨幣政策維持無風險利率不變，整體貨幣條件仍將維持偏緊”。彭文生認為，如果風險溢價導致總體融資條件顯著緊縮，加上外部需求比預期弱，貨幣政策調整力度可能相應降低。
　　面對中國眾多中小企業頗為緊迫的融資難題，央行同時承諾“進一步優化信貸結構，引導金融機構繼續加大對符合條件的中小企業特別是小、微企業的支持力度”。央行也表示，對中國房地產調控的決心不會動搖，將進一步執行好差別化住房信貸政策，并督促金融機構對符合條件的保障性住房建設項目及時發放貸款，從而促進房地產市場健康平穩發展。

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